海通证券-他山之石系列之三十八

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1、[Table_MainInfo]金融工程研究证券研究报告金融工程专题报告2015年12月09日[Table_Title]相关研究他山之石系列之三十八[Table_ReportInfo]《他山之石系列之三十七》2015.11.20《他山之石系列之三十六》2015.11.02[Table_Summary]投资要点：交易行为与股票期望收益。个股的流动性是判断其投资价值的重要依据。但在实际投资中，人们往往只关注流动性水平的高低所蕴藏的收益机会。事实上，那些流动性发生突然变化的个股常常蕴含着其他有价值的信息。本文以成交金额或换手率的变异系数

2、（标准差/均值）作为反映流动性变化程度的指标，在控制市值、账面/市值比率、动量效应，以及价格水平和股息率等一系列风险因子的条件下进行了各种检验。详细的数据分析表明，该指标和股票的期望收益有着强烈的负相关关系。那些前期流动性变化异常的个股在未来往往会有较差的收益表现，投资者应当注意此类股票的风险。Tel:(021)23219449机构投资者会提前知道公司信息吗？本文以机构在新闻发布前后的的买卖行为为研究对象，发现机构的交易行为可以预测新闻的发生，即机构会提前知道新闻的信息。进一步，机构的净资金流向可以有效的预测即将发布新闻是利多还是

3、利空，相应股票在新闻发布日的股价反应。在新闻发布前机构的交易行为有显著的分析师:高道德价格发现效应。Tel:(021)63411586Email:gaodd@htsec.com证书:S0850511010035规模大小很重要，只要你控制好股票质量。规模效应自1981年被发现以来就受到多了方面的质疑：其历史效果并不强；并不是在所有时间都显著；在1980年分析师:冯佳睿代被发现之后明显减弱；其效果主要集中于市值极小的股票中；在1月最为明显；Tel:(021)23219732当使用非价格的规模指标时该效应不明显；该效应在国际市场不显著；

4、相关股票Email:fengjr@htsec.com证书:S0850512080006流动性极差。文章作者发现，这些对于规模效应的质疑在控制了股票质量后都站不住脚。在控制了股票质量后，规模溢价极为显著，在时间序列上较为稳健，在分析师:张欣慰不同季度以及市场都较为稳定，且不仅仅局限于极小市值股票，使用非价格规模Tel:(021)23219370Email:zxw6607@htsec.com衡量指标时溢价依旧存在并且不由流动性溢价所引起。证书:S0850513070005关于两种异常现象的传说。作者考察了投资者注意力对价格和盈利动量效

5、应的影联系人:袁林青响。分别采用交易量和市场状态作为衡量投资者注意力横截面和时间序列的指Tel:(021)23212230标，结果发现：价格动量现象在交易量大的股票和上涨市场中更为明显；而盈利Email:ylq9619@htsec.com证书:S0850514080002动量现象则在低交易量的股票和下跌市场中更显著。从长期来看，价格动量现象出现反转，而盈利动量并没有。这些结果意味着，对盈利新闻的反应不足会因投联系人:罗蕾资者的关注而减小；而由投资者过度反应导致的价格动量则会因投资者的关注而Tel:(021)23219984Email

6、:ll9773@htsec.com强化。联系人：姚石已实现偏度和峰度是否能够预测股票的横截面收益率？本文采用日内5分钟收益Tel:(021)23219443率序列，分析了股票已实现高阶矩和未来收益率的相关性，发现已实现偏度和未Email:ys10481@htsec.com来收益率显著负相关，已实现峰度和未来收益率显著正相关，而已实现波动率和未来收益率没有显著的关系。通过Fama-MacBeth回归和双重分组，进一步验证了已实现偏度、峰度因子带来的超额收益与市值、账面市值比等其他特征因子无关。此外，本文对已实现偏度和特质波动率的关系

7、进行了分析，发现特质波动率较高的股票中已实现偏度低的股票往往收益较高，而已实现偏度较高的股票往往收益较低。这一发现可以在一定程度上解释为什么特质波动率高的股票往往收益很低。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告2目录交易行为与股票期望收益..................................................................................................3机构投资者会提前知道公司信息吗？.....................

8、...........................................................9规模大小很重要，只要你控制好股票质量.......................................