海通证券-他山之石实证系列之二：基金持有人具有选基能力吗？

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1、基金研究证券研究报告专题研究他山之石实证系列之二2013年12月24日基金持有人具有选基能力吗？个基的业绩主要由其契约属性、管理人投资风格与能力、以及市场环境等几方面因素决定。目前公募基金产品之间普遍契约属性差异较小，而管理人的投资风格差异较大。然而，自下而上逐一进行基金管理人风格能力的研究是一项浩繁的工程。目前的基金持有人具有这种个基的选择能力吗？个人投资者与机构投资者在个基选择方面的效果又分别如何？如果基金持有人整体具有个基选择能力，那么据此来构建的个基选择策略是否有效？本文在下面试图通过实证的方法回答以上问题。机构一直以来是公募基金持有人

2、的重要构成。截至2013年6月30日，在2.67万亿份公募基金中，机构持有份额为0.67万亿份，占比近1/4。历史上看，机构投资者持有的份额数不像个人投资者持有份额在2007年呈现爆炸性增长，而是呈现稳步增长趋势。在7781亿份主动股票开放型基金中，机构投资者持有份额总计896.57亿份，占比为11.52%，相对于个人投资者持有份额占比较小。机构持有的基金组合业绩整体战胜了市场。以半年为持有周期，从存量份额数据来相关研究看，机构投资者持有的主动股票开放型基金在2008年后战胜了市场平均水平。机构投资者持有份额加权的基金组合业绩相对于主动股票开放型基

3、金平均业绩的超额他山之石（2013年2月）：钱是聪明的吗？——从共同基金申赎资金有效收益经T检验落入了5%的显著区间内。个人投资者持有的基金没有战胜市场平均性看基金公司发展方向水平。2013.2.26机构增持的基金组合业绩显著好于减持基金。对2008年后，机构与个人增减持主动股票开放型基金组合业绩进行实证检验，得到以下结论：1）以增量份额作为权重的机构增持基金组合相对于基金减持组合的超额收益显著。平均超额收益为0.95%，且统计检验落入了2%的置信区间内。2）加权平均的组合超额收益相对于简单平均的组合超额收益更高。3）机构流动资金的个基选择效果比

4、机构存量资金的个基选择效果更加突出。4）个人投资者以半年为周期的选基能力不显著。基于机构持有人增减持数据构建的选基模型收到良好效果。采用机构持有人选基策分析师略对主动股票开放型基金进行2008年4月至2013年8月的历史回溯，收到了较伍彦妮好的效果。最佳策略期间收益率为34.3%，相对于海通主动股票型基金指数的超额SAC执业证书编号：收益率为41.6%，年化超额收益为7%。胜率方面，最佳策略在11个考察期间内仅S0850512060002有1次弱于基金指数，表现出较好的稳定性。电话：021-23219774Email：wyn6254@htsec.

5、com请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明基金研究·专题研究2个基的业绩主要由其契约属性、管理人投资风格与能力、以及市场环境等几方面因素决定。目前公募基金产品之间普遍契约属性差异较小，而管理人的投资风格差异较大。以个数和规模占比较大的一类基金——主动股票开放型基金为例，该类型基金的契约规定投资范围往往整齐划一：通常为60～95%的股票，债券及现金不低于5%；少数主题型行业型股票基金可能会对所投资的行业有所限制，但往往也会为其他行业留出仓位空间。这样一类契约属性类似的基金，今年以来走势却出现了极大的差异，表现最好和最差的基金收益率相差115.6%（

6、截至11月底）。可见管理人的投资风格对基金业绩产生了巨大的影响。然而，自下而上逐一进行基金管理人风格能力的研究是一项浩繁的工程。目前的基金持有人具有这种个基的选择能力吗？公募基金的持有人可以分为个人投资者和机构投资者，其中机构投资者包括保险公司、财务公司和证券公司等。个人投资者与机构投资者在个基选择方面的效果又分别如何？如果基金持有人整体具有个基选择能力，那么据此来构建的个基选择策略是否有效？本文在下面试图通过实证的方法回答以上问题。1.基金持有人结构现状机构一直以来是公募基金持有人的重要构成。截至2013年6月30日，在2.67万亿份公募基金中，

7、机构持有份额为0.67万亿份，占比近1/4。历史上看，机构投资者持有的份额数不像个人投资者持有份额在2007年呈现爆炸性增长，而是呈现稳步增长趋势。在7781亿份主动股票开放型基金中，机构投资者持有份额总计896.57亿份，占比为11.52%，相对于个人投资者持有份额占比较小。图1历史上机构持有人与个人持有人持有公募基金份额25000机构投资者持有份额个人投资者持有份额20000份15000额（亿份）10000500002004年底2005年底2006年底2007年底2008年底2009年底2010年底2011年底2012年底2013年中资料来源：海

8、通证券金融产品研究中心2.基金持有人个基选择能力分析为了将“选基能力”与“择时能力”区分开来，我们回避了可以