海通证券-他山之石本土实证之三：聚焦被“忽视”的超预期

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1、证券研究报告专题报告聚焦被“忽视”的超预期——《他山之石》本土实证之三2014年1月29日海通证券研究所金融工程部高级分析师郑雅斌SAC执业证书编号：S0850511040004电话：021-23219395Email：zhengyb@htsec.com业绩超预期事件Diagram•捕捉年报、业绩预告超预期收益传统传统机会•延长可操作时间操作时间窗口操作时间窗口窗口，充分提高业绩超预期业绩超预期了事件的可行性•增加事件触发条件：投资者的有投资者注意力投资者注意力限注意力原则他山之石的改进：1、解决流动性问题；2、扩大收益

2、空间2业绩超预期事件——相对于传统策略的改进改进1改进2传统超预期事件，总是希望扩大收益空间捕捉事件触发后短期的超额收益，操作空间有限如何改进1•重点把握业绩超预期后较长期的超额收益，为投资者预留充分的操作时间。•两个可考察的时间窗口：1、超预期后两天的股价表现；2、超预期后【2，60】时间窗口的股价表现如何改进2•如何在后期的时间窗口中，寻找超额收益？•寻找前期超额收益没有充分反映的股票标的。•利用投资者的精力有限原则，当过多股票出现超预期事件时，投资者无暇顾及所有标的，可能导致多数标的的股价短期内反映不充分。而这种不

3、充分的反映，会在后期的较长时间中被逐步弥补。——利用过多事件同时出现的契机，捕捉后期长持有期内的股价反映。3改进成立的前提以及验证过程收益差越大，说明投资者的反映越充分！投资者的精力业绩超预期短期反映不充分组合收益差长期逐步反映有限！1.业绩预告过多投资机会VS同时出现，注分析师一致预期1.短期看[1,2]窗正向超预期幅度意力分散，使口收益>50%得对投资机会2.年报披露内容-的短期反映不VS2.长期看[2,60]窗负向超预期幅度充分分析师一致预期口收益<-50%前提观察标的如何观察观测值如何观察改进效果4改进效

4、果——充分验证注意力分散效应的存在！业绩预告超预期当日投资标的数量[1,2]收益差[2,60]收益差样本数量[0,10]1.30%7.64%354•短期内的超额收益，受投资者注意[10,20]0.18%8.40%48力影响显著[20,40]0.56%13.23%47[40,60]0.19%0.69%21•长期ALPHA幅度，与影响决策的标的[60,80]0.04%1.23%10数量呈正比[80,100]0.03%3.01%7•长期来看，正负超[100,150]-0.96%5.05%5预期组合的ALPHA[150,200]

5、-0.57%1.01%2总是存在年报超预期•业绩预告具有领先当日投资标的数量[1,2]收益差[2,60]收益差样本数量性，收益上的差异100.23%2.59%265表现明显强于年报信息200.14%-0.98%90400.06%5.50%32602.27%8.38%25Diagram收益的实现最容易实施，后续验证收益效果做多正向超预期做多期货Clickto做空期货做空负向超预期addText空头：期货；多头股票融券做多正向超预期做空负向超预期•融券交易，可选标的较少；•费率较高•融券标的是否确实做空价值更大？6组合策略的

6、实现胜率、盈亏比收益收益的兑现，主要依赖数据的敏感性收益稳定做多正向超预期、做空性检验股指期货实现多空股票对冲期货对冲效果效果•多、空股票之间的收益差距•业绩预告事件具有风格偏离显著•极端系统性风险暴露时，可•未来，利率降低、融券扩充能具有回撤风险后，可以考虑7业绩超预期事件VS注意力分散后的超预期事件做空期货VS做空股票数据敏感性测试收益稳定性分析8注意力分散效应对策略收益的影响3.4•公告后第二日买入股票，持有至60个交易300净值买入超预期的股票日卖出；相对强弱2.9扣费净值•组合等权分配；•费率0.3%2.4•剔

7、除涨停无法买入股票•均价买入1.91.4超预期策略超预期&注意力年份超额收益超额收益0.9200712.1%21.1%0.4200824.7%61.7%200959.7%51.6%6.43300净值（右）超预期股票，结合注意力效应相对强弱201019.2%32.7%5.42.5扣费净值组合VS中小板指（右）2011-12.4%-3.2%4.422012-6.9%-8.8%3.41.520137.5%32.0%2.41年化超额20.2%63.4%1.40.50.40信息比1.1972.8949注意力分散组合•业绩预告披露准

8、则决定了中小板的股票比例较大，比较中小板指为基准的效果•年化收益需要考虑：平均来看，每年的可交易日期为50%左右超额收益超额收益6.43日均持仓300净值（右）年份（沪深300（中小板指数量基准）基准）相对强弱5.4扣费净值2.5200721.1%3.6%31组合VS中小板指（右）200861.7%34.8%224.