他山之石系列八：海通证券基金研究系列报告

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1、金工基金研究证券研究报告基金研究2013年4月25日他山之石（2013年4月）相关研究公司债ETF的不足之处他山之石系列一2012.08.15他山之石系列二2012.09.13他山之石系列三2012.11.05推荐理由：日前国泰国债ETF已经上市，博时企业债ETF也续势待发。由于他山之石系列四2012.12.07债券流动性不比股票，不少投资者关心债券ETF二级市场折溢价会不会出现大幅他山之石系列五2013.01.21偏离。本文作者是一家第三方销售公司的发起人，通过对美国债券ETF价格偏离他山之石系列六20

2、13.02.26他山之石系列七2013.03.26幅度的长期观察，得出了公司债ETF折溢价率会随股市涨跌而变动的结论，并指总编：高道德出传统开放式指数型债基，而非债券ETF，才是更加适合恒定比例配置策略的投SAC执业证书编号：资标的。S0850511010035电话：021-23219569Email:gaodd@htsec.com杠杆ETF回报的路径依赖核心分析师单开佳推荐理由：长期（季度或年度）持有杠杆ETF不能获得相应杠杆倍数的指数SAC执业证书编号：S0850511010029收益已被投资者所熟知

3、，典型的例子就是在2008到2009年期间，大多数的杠杆电话：021-23219448ETF都跑输标的指数的杠杆倍收益。但是到底持有杠杆ETF多长时间会发生杠杆Email：shankj@htsec.com偏离，偏离的大小如何仍然难以把握。在本篇论文中，作者通过理论推导得出了高级分析师杠杆ETF收益率与标的指数收益率之间的显式关系式，并使用美国市场上2倍和王广国3倍杠杆ETF的净值历史数据验证了该关系式的正确性。通过该关系式，投资者SAC执业证书编号：S0850511120001可以非常直观的了解哪些因素会

4、影响长期持有杠杆ETF的收益，并且可以直接推电话：021-23219819导出长期持有杠杆ETF的杠杆偏离度。Email：wgg6669@htsec.com倪韵婷基金费率另类衡量法之“主动管理费率”研究SAC执业证书编号：S0850511010017电话：021-23219419推荐理由：2013年2月22日，证监会公布了《关于修改〈开放式证券投资Email：niyt@htsec.com基金销售费用管理规定〉的决定（征求意见稿）》，明确提出基金费率市场化的方向，将基金费率问题再次引入大众的视野。目前中国基

5、金费率差异很小，市场化分析师罗震方向还有很长的路要走。美国共同基金费率市场化程度较高，长期趋势向下，美SAC执业证书编号：国人民对于基金费率有何吐槽言论？对于我国基金费率问题又有何启示和借鉴？S0850511070001电话：021-23219326Email：luozh@htsec.com基金流动性风格——低流动性基金收益更优联系人推荐理由：根据流动性溢价理论，其他条件相同，投资者更喜欢高流动性资伍彦妮电话：021-23219774产，为了吸引投资者投资流动性较差的资产，就必须有较高的回报溢价预期（但E

6、mail：wyn6254@htsec.com不保证）。流动性较差的上市公司股票带来的风险调整后的收益媲美甚至超过最典桑柳玉型的三个市场异常回报：小盘股相对大盘股的超额收益，价值型相对于成长型的电话：021-23219686超额收益，高动量相对于低动量的超额收益（Carhart1997）。例如，Amihud和Email：sly6635@htsec.comMendelson(1986)利用买卖报价价差来测量流动性并且检验1961-1980年的股票孙志远收益与流动性之间的关系，他们验证的结果与流动性溢价概念一致

7、。Datar,Naik电话：021-23219443和Radcliffe(1998)使用换手率作为流动性的代表变量，结果发现股票收益率与其Email：szy7856@htsec.com换手率显著负相关，这就印证了低流动性股票会带来较高的平均收益率。总体而田本俊言，这些研究结果支持股票低流动性和高回报之间的关系。电话：021-23212001Email：tbj8936@htsec.com请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明ETF会取代传统指数基金么？推荐理由：研究被动产品几年，一直有个困惑在我心中，既然跟

8、踪同一标的指数的被动产品业绩分化很小，那撇除投资者的市场割裂因素（银行间以及交易所），是否所有的指数产品都应该以既有指数基金全部优点且还同时拥有交投简便、费率低廉又有套利功能的ETF形式发行？假设未来市场不再分割，是否所有的传统指数基金都会被ETF所替代？本文很好的回答了这个问题，作者通过构建均衡模型，解释了传统指数基金和ETF针对的是不同流动性需求的客户群体，他们会和谐共存，同时与传统观念认为ETF更适合交投活跃的投资者不同