9月基本面量化月报：基本面量化信号是，超配科技和金融

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1、1.核心观点景气度视角下，建议超配金融及科技板块，重点关注券商、半导体及新能源。周期板块：经济景气下行，需求端无支撑，建议低配。制造业综合景气指标显示，2021年6月起中国经济周期边际下行，对周期板块来说需求端持续走弱，建议低配。金融板块：流动性宽松预期发酵，金融市场流动性上行，建议超配券商。我们构建的流动性监测指标体系中，流动性预期及剩余流动性指标均显著上行，表明流动性宽松预期持续发酵，带动金融市场流动性指标上行，利好券商。至于其他子行业，银行、保险的细分景气指标均仍在下行，建议低配；房地产调控政策与货币政策逐渐脱钩，对房地产的利好也相对有限，需维持谨慎。科

2、技板块：半导体产业景气度持续上行，建议超配，重点关注半导体及新能源。我们构建的半导体产业景气度指标显示，半导体产业景气度仍在持续上行。作为整个科技板块的上游，这将带动科技板块维持景气。不过，我们注意到5G周期向下游应用的扩散较慢，计算机及传媒表现不佳，在科技板块内部，建议重点关注半导体及新能源。消费板块：消费升级边际受阻，消费整体疲弱，建议低配。消费评价指标显示消费升级边际受阻，消费相关指标普遍较弱，建议低配家用电器及农林牧渔。对于食品饮料行业来说，由于剩余流动性上行，高端白酒的金融属性将对其价格形成支撑，在消费板块内部可结构性超配食品饮料。下面，我们分别对周

3、期、金融、科技、消费四大板块的景气度变化情况具体进行分析。2.周期板块我们将周期板块细分为上、中、下游三个子板块，每个子板块内的行业等权加总构成板块指数。表1：板块划分方法包含行业周期上游有色金属、煤炭钢铁、化工、公用事业、交通运输、电气设备、建筑材料、建筑周期中游装饰、机械设备周期下游汽车数据来源：周期板块相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告《周期板块基本面量化及策略配置》，下面对主要结论进行展示。1.1.周期上游经济承压，制造业景气先行指标显著下行。对于周期板块来说，其利润核心围绕产品价格、销量的变化，与经济周期强相关，周期公司相较于其

4、他板块来说更难摆脱周期的影响，因而其业绩表现和股价变动也就与经济景气密切相关。而从最新数据来看，制造业景气先行指标显著下行，表明经济承压明显，需求端显著走弱。图1制造业景气先行指标显著下行43212007-22007-102008-62009-22009-102010-62011-22011-102012-62013-22013-102014-62015-22015-102016-62017-22017-102018-62019-22019-102020-62021-20-1-2-3制造业综合景气指标数据来源：受供给端影响，煤炭库存持续去化。虽然需求端走弱，但

5、由于供给端受限，煤炭行业呈现出被动去库存而不是被动补库存，煤炭价格也继续维持坚挺。图2煤炭库存持续去化21.510.52010-62010-122011-62011-122012-62012-122013-62013-122014-62014-122015-62015-122016-62016-122017-62017-122018-62018-122019-62019-122020-62020-122021-60-0.5-1-1.5煤炭库存指标数据来源：根据最新数据，建议低配周期上游板块。周期上游板块自去年10月起进入主动补库存阶段，需求弹性较大，业绩充分释

6、放，走出了一波大级别的行情。而今年6月后，经济景气及库存水平均出现拐点，需求侧的走弱利空产品价格，策略建议低配周期上游板块。图3周期上游策略相对净值21.81.61.41.210.80.60.40.2周期上游相对净值策略相对净值数据来源：Wind，1.1.周期中游周期中游库存仍在上行，进入被动补库存阶段，建议低配。对于周期上游及周期中游来说，由于供给过剩而需求弹性趋弱，多数情况下都没有较好的投资机会。仅有在行业处于主动补库存状态下时，下游行业的补库存意愿将带来额外的需求增量，行业面临的需求弹性得以充分释放，此阶段具备投资机会。而现阶段下，需求端走弱，周期中游库

7、存被动抬升，板块已进入被动补库存阶段，需求弹性不足，板块业绩将持续承压，建议低配。图4周期中游库存维持上行趋势2.521.510.52003-72004-52005-32006-12006-112007-92008-72009-52010-32011-12011-112012-92013-72014-52015-32016-12016-112017-92018-72019-52020-32021-10-0.5-1-1.5-2周期中游库存指标数据来源：图5周期中游策略相对净值1.31.21.110.90.80.70.60.5周期中游相对净值策略相对净值数据来源：

8、Wind，1.1.周期下游流动性拐点尚