“基本面量化”系列思考之二：基本面、通胀预期和加息节奏谁跑的更快？

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·金融工程专题金融工程专题报告模板基本面、通胀预期和加息节奏谁跑的更快？金融工程研究——“基本面量化”系列思考之二基本面、通胀和加息节奏的赛跑股价≈盈利/（利率+风险溢价），结合市场评论，简述暴跌逻辑：[table_invest]丁鲁明2017年四季度美国GDP按年率计算增长2.6%，不及预期，部分dingluming@csc.com.cn印证市场对美经济复苏前景的隐忧，非农数据超预期，尤其是平021-68821623均时薪的亮点，结合当前相对高位震荡的油价，打开了市场对于

2、执业证书编号：S1440515020001通胀超预期的想象空间，美联储3月的议息会议渐行渐近，市场重新开始炒作加息节奏加速这件事，美元指数持续低位，回到投资时钟框架，“经济复苏不及预期，通胀或超预期”引发了对美发布日期：2018年2月9日国“类滞胀”的担忧，风险偏好高位回落，市场拐头，急跌引起持续卖盘，波动率大幅提升触发波动率贡献度加权类策略集体止市场表现损，技术上下跌趋势形成，负反馈发生，股票暴跌波动率放大。[table_indextrend]风险预算(四资产)最大回撤风险预算(六资产)最大回撤风险预算(四资产)风险预算(六资产)美元指数下跌长债利率上

3、行为何会出现？50.000.00%45.00-1.00%40.00以史为鉴，历史上美元跌利率涨的全球经济状况与当前类似：美35.00-2.00%30.00国经济复苏并不强势，通胀预期已开启，利率上行对于遏制潜在-3.00%25.00-4.00%的风险。美国相对与其他发达经济体略显羸弱抑制，资本风险偏20.0015.00-5.00%10.00好提升，追逐海外资产，美元走弱。-6.00%5.000.00-7.00%黄金避险属性为何在本轮暴跌中没有触发？1973/3/11974/7/11977/3/11978/7/11981/3/11982/7/11985/3

4、/11986/7/11989/3/11990/7/11993/3/11994/7/11997/3/11998/7/12001/3/12002/7/12005/3/12006/7/12009/3/12010/7/12013/3/12014/7/12017/3/11975/11/11979/11/11983/11/11987/11/11991/11/11995/11/11999/11/12003/11/12007/11/12011/11/12015/11/1从避险角度来看，全球股市暴跌的同时，黄金价格不升反跌，避相关研究报告险属性并未被触发，恰恰证明当前美国

5、股市下跌的原因并非基本[table_report]黄金反弹完美兑现，平多静待议息会议；面，大概率来自对于利率提升的警惕。黄金走势是这道证明题里原油继续中期看涨，目标维持65美元不18.1.23的核心论据。变-《量化大类资产配置月报2018年1月》美股PE：绝对高估，相对合理，中期向下趋势需经济面确认加息兑现美元短期震荡，黄金迎接反弹；税改落地经济乐观预期，原油目标65美17.12.25截止2月7日，道指PE20.11倍，模型显示合理估值中枢为16.9元——《量化大类资产配置月报2017年倍。估值差并非最近形成，之前月报我们强调，美股一直处于“绝12月》原

6、油冲高获利了结，年底前盘整回落；对高估，相对合理”。本次回调更多是市场风险偏好的变化，短17.11.06通胀略超预期，黄金下跌建议平空——期保持谨慎，中期向下趋势仍需基本面转差确认，目前并未显现。《量化大类资产配置月报2017年11月》“油涨金跌”观点完美兑现；美国经济黄金：先下后上，短期空仓等待3月议息会议17.10.11乐观预期，继续多原油空黄金——《量化大类资产配置月报2017年10月》1月的月报中，我们精准提示“2017年12月14日加息后起，我七月油价暴涨观点兑现，建议继续做多，们看多黄金，本轮反弹主要来自加息落地到下一次议息会议的时避险情绪推

7、升金价，但黄金中期头部已17.08.15间差，税改签字到实际反应在经济数据里的时间差、加息预期被现——《量化大类资产配置月报2017年8月》消化的预期差以及欧元相对强势和美元实质走弱的影响，随着3黄金如期重回1200，空头建议获利了结；月议息会议临近，美元反弹，黄金大概率在1月底2月初见顶，17.07.11原油45美元存在超卖，继续推荐——《量建议逢高减仓”，结合最近5次加息前后黄金的走势，黄金在3化大类资产配置月报2017年7月》美联储加息落地，黄金1200~1300震荡;月议息会议前后或走出V型。原油45美元存在超卖，建议买入——17.06.19《量

8、化大类资产配置月报2017年6原油：短期回调后或将反弹，WTI目标75美元月》受