券商投行行业研究方法之周期性行业反思之二-跳出煤炭看煤炭

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1、策略研究每日酷图与思考[2008.11.05]国泰君安研究所策略部每日酷图跳出煤炭看煤炭王成021-38676820wangcheng6461@gtjas.com——周期性行业反思之二章秀奇策略研究团队021-38676673021-38676673zhangxiuqi@gtjas.comZhangxiuqi@gtjas.com张林昌摘要：021-38676702煤炭处于我国制造业链条的最上游，是中观层面判断实体经济景气趋zhanglinchang@gtjas.com势的风向标。8月份工业企业数据和近期煤

2、炭价格高位回落走势显示，煤张堃炭行业已经走完本轮周期景气高峰。由此可以判断，实体经济的调整，通021-38676641过产业链自下而上的压力传导，进入新阶段。明年中期实体经济可能见底。zhangkun@gtjas.com翟鹏1、根据以往周期调整经验，煤炭行业景气调整滞后8-12个月，景气021-38676640调整时间相对较短。而有色行业最先于周期。主要是因为：煤炭行业所处zhaipeng@gtjas.com的产业链位置、产能对于需求的调整时间、行业壁垒、项目建设周期等因章锦涛素的影响。有色金属的全球市场

3、一体化程度高于煤炭，且存在活跃的期货021-38676898市场，在经济周期改变时，有色金属的价格最为敏感。此外，在下游行业zhangjintao@gtjas.com上，煤炭70%的消费量是通过电力、钢铁等行业加工转换，而有色金属直陈思郁接用于工业消费，传导环节多与寡也造成了对经济敏感度的低与高。021-38676284chensiyu@gtjas.com2、干散货海运费价格是煤价的先行指标。煤炭和铁矿石是干散货运张晗输最重要的货种。由于煤炭通过运输环节与下游的需求相联系，运价对需021-38676675

4、求的反应要先煤炭一步，这一滞后期通常为半年左右。BDI走势，显示煤zhanghan@gtjas.com价仍有下跌空间。国内煤价和运价数据规律并不明显。但近年来国内煤炭张昂价格与国际价格走势基本一致。运价和煤价的规律可以部分适用到国内煤021-38676434价zhangang@gtjas.com张赟021-38676053zhangyun007589@gtjas.com本期作者张林昌021-38676702zhanglinchang@gtjas.com张昂021-38676434zhangang@gtja

5、s.com注：本报告只对国泰君安重点客户发送，不对外公开发布。请务必阅读正文之后的免责条款部分策略报告图1：从工业企业数据看，煤炭行业周期性更多的表现在收入增速的波动。8月份数据显示，煤炭行业处于近年来景气高峰。60主营业务收入累计同比增长2050销售利润率右轴154010305200100-5-10-101999-021999-051999-081999-112000-032000-062000-092000-122001-042001-072001-102002-022002-052002-08200

6、2-112003-032003-062003-092003-122004-042004-072004-102005-022005-052005-082005-112006-032006-062006-092006-122007-082008-05数据来源：CEI，国泰君安证券研究所表1:部分周期性行业上轮周期景气调整对比：煤炭行业景气调整滞后8-12个月，景气调整时间相对较短景气开始调调整持行业调整幅度当前情况整时间续时间收入增速从55%下滑到23%，销收入增速64%，销售利润率煤炭2005年3月12个月

7、售利润率从9%下滑到7%15%，均处于高点化学原料及化学收入增速从33%下滑到23%，销收入增速31%，销售利润率6%，2004年12月15个月制品售利润率从7%下滑到4%处于近期高点收入增速10%，销售利润率收入增速从38%下滑到20%，销化纤2004年2月24个月1.8%，07年11月开始大幅下售利润率从4.6%下滑到1.1%滑收入增速从40%下滑到19%，销收入增速33%，销售利润率6%，非金属矿制品2004年4月10个月售利润率从6%下滑到2.3%07年11月开始小幅下滑黑色金属冶炼压收入增速从7

8、7%下滑到5%，销收入增速45%，销售利润率5%，2004年3月23个月延售利润率从8%下滑到1.6%07年5月开始小幅下滑收入增速23%，销售利润率有色金属冶炼压收入增速从55%下滑到33%，销2004年4月11个月4.7%，从06年11月开始大幅延售利润率从5.8%下滑到5%下滑，已低于前期低点收入增速从40%下滑到23%，销收入增速29%，销售利润率4%，金属制品2004年12月15个月售利润率从4.8%下滑到3.5%从