券商投行行业研究方法之周期性行业反思之二-跳出煤炭看煤炭

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1、策略报告图1：从工业企业数据看，煤炭行业周期性更多的表现在收入增速的波动。8月份数据显示，煤炭行业处于近年来景气高峰。60主营业务收入累计同比增长2050销售利润率右轴154010305200100-5-10-101999-021999-051999-081999-112000-032000-062000-092000-122001-042001-072001-102002-022002-052002-082002-112003-032003-062003-092003-122004-042004-072004-102005-022005-05

2、2005-082005-112006-032006-062006-092006-122007-082008-05数据来源：CEI，国泰君安证券研究所表1:部分周期性行业上轮周期景气调整对比：煤炭行业景气调整滞后8-12个月，景气调整时间相对较短景气开始调调整持行业调整幅度当前情况整时间续时间收入增速从55%下滑到23%，销收入增速64%，销售利润率煤炭2005年3月12个月售利润率从9%下滑到7%15%，均处于高点化学原料及化学收入增速从33%下滑到23%，销收入增速31%，销售利润率6%，2004年12月15个月制品售利润率从7%下滑到4%处

3、于近期高点收入增速10%，销售利润率收入增速从38%下滑到20%，销化纤2004年2月24个月1.8%，07年11月开始大幅下售利润率从4.6%下滑到1.1%滑收入增速从40%下滑到19%，销收入增速33%，销售利润率6%，非金属矿制品2004年4月10个月售利润率从6%下滑到2.3%07年11月开始小幅下滑黑色金属冶炼压收入增速从77%下滑到5%，销收入增速45%，销售利润率5%，2004年3月23个月延售利润率从8%下滑到1.6%07年5月开始小幅下滑收入增速23%，销售利润率有色金属冶炼压收入增速从55%下滑到33%，销2004年4月11

4、个月4.7%，从06年11月开始大幅延售利润率从5.8%下滑到5%下滑，已低于前期低点收入增速从40%下滑到23%，销收入增速29%，销售利润率4%，金属制品2004年12月15个月售利润率从4.8%下滑到3.5%从07年2月开始小幅下滑数据来源：CEI，国泰君安证券研究所，景气开始调整时间是指收入增速和利润率从高点开始调整的时间点。调整持续时间是指从调整开始时间到景气到达底部所经历时间。当前情况是指08年1-8月份的数据。请务必阅读正文之后的免责条款部分2of5策略报告图2：从几个周期性行业的毛利率变动看，煤炭行业周期滞后大约1年，而有色行业

5、最先于周期。主要是因为：煤炭行业所处的产业链位置、产能对于需求的调整时间、行业壁垒、项目建设周期等因素的影响。而在经济周期改变时，有色金属的价格最为敏感。43210-199899000306007y-08-211920200120022020042005202Ma-3-4有色电力化工-5钢铁煤炭建材转引自：国泰君安研究所杨立宏、金润《从周期角度看煤炭行业的投资机会》，下同表2:周期性行业主要特点对比煤炭有色电力钢铁化工建材产业链位置上游上游介于上中之间中游中游中游行业进入壁垒逐步提高逐步提高高较高低低项目建设周期3-5年3-5年2年2-3年2-

6、3年1-2年图3：干散货海运费价格是煤价的先行指标。煤炭和铁矿石是干散货运输最重要的货种。由于煤炭通过运输环节与下游的需求相联系，运价对需求的反应要先煤炭一步，这一滞后期通常为半年左右。BDI走势，显示煤价仍有下跌空间。请务必阅读正文之后的免责条款部分3of5策略报告图4：国内煤价和运价数据规律并不明显。但近年来国内煤炭价格与国际价格走势基本一致。运价和煤价的规律可以部分适用到国内煤价180元/吨公里元/吨12001601000140120800100600806040040秦皇岛-广州运价秦皇岛煤价2002000Jan-07Apr-07Jul

7、-07Oct-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08请务必阅读正文之后的免责条款部分4of5策略报告免责声明本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相

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