券商投行行业研究方法之周期性行业反思之五-开工率与下游需求的弱平衡

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1、策略研究[2009.02.18]国泰君安策略团队每日酷图与思考开工率与下游需求的弱平衡王成021-38676820——周期性行业反思之五wangcheng6461@gtjas.com策略团队章秀奇021-38676673021-38676673Zhangxiuqi@gtjas.comzhangxiuqi@gtjas.com摘要：张林昌周期性行业在经历存货调整冲击后（在我们12月的每日酷图《存021-38676702货调整冲击正逐步过去》较早论及），产品价格出现反弹，企业产Zhanglinchang@gtjas.

2、com能利用率有所上升，投资者感觉企业基本面最坏的时候已经过去，张堃“心里有底了”。由此带动了自08年11月以来的以周期性行业估021-38676641值修复为主要特征的反弹行情。zhangkun@gtjas.com翟鹏但正如我们之前强调的，“去库存化”阶段的产品价格反弹，是一021-38676640种短期的开工率与下游需求间“弱平衡”状态。行业的真正复苏zhaipeng@gtjas.com需要下游需求的实质性恢复。短期内，行业开工率迅速回升，但章锦涛下游需求依然偏弱，可能导致部分周期性行业产品价格走势出现02

3、1-38676898反复。目前比较典型的是煤炭与钢铁行业。zhangjintao@gtjas.com陈思郁煤炭行业：秦皇岛库存回升连续4周回升，秦皇岛价格连续2周021-38676284下滑，大同优混平仓价格600元/吨。大同动力煤坑口不含税价格chensiyu@gtjas.com为505元/吨，含税车板价为650元/吨，已和秦皇岛中转地价格张晗形成倒挂。小煤矿复产和取暖消费旺季的过去，将使产地价格下021-38676675跌20%左右。zhanghan@gtjas.com张昂钢铁行业：国内钢厂复产很快，产能利

4、用率已由70%上升到85%021-38676434上下。同时，钢材流通市场库存量迅速飙升至941万吨，较年前zhangang@gtjas.com和1月初的升幅分别高达34%和57%，对钢价的短期走势形成巨大张赟压力。上周钢价结束连续三个月的反弹。原先受中国钢厂复产提021-38676053振的BDI也出现回调。zhangyun@gtjas.com直接反映经济活跃度的用电量数据仍在下滑：1月份全社会用电本期作者量同比下降13%，其中第二产业同比下降19%。剔除春节因素导致张林昌的一半工业企业停产后，用电量同比下降

5、6%。外贸形势恶化使广021-38676702东用电量下降21%，浙江下降24%。zhanglinchang@gtjas.com对中国处于产能普遍过剩的周期性行业而言，产能调整决定短期张昂价格，需求决定中期价格，供给约束决定长期价格。去库存化只021-38676434是万里长征的第一步。通过生产要素价格市场改革，实现生产成zhangang@gtjas.com本的正常化，改变过度依赖外需和投资拉动的经济发展方式，需要一个超周期的调整和努力。注：本报告只对国泰君安重点客户发送，不对外公开发布。请务必阅读正文之后的免

6、责条款部分策略报告图1：近两个月，以有色金属为代表的周期性行业涨幅居前，食品饮料、公用事业、交通运输等涨幅落后。6050近两个月涨幅%40302010有色金属交运设备餐饮旅游电子综合轻工制造信息设备机械设备纺织服装家用电器建筑建材医药生物商业贸易全部农林牧渔采掘房地产金融服务黑色金属信息服务化工交通运输食品饮料公用事业A股图2：秦皇岛库存回升连续4周回升，秦皇岛价格连续2周下滑，大同优混平仓价格600元/吨。请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6策略报告图3：大同动力煤坑口不含税价格为505元/吨，含税车板价

7、为650元/吨，已和秦皇岛中转地价格形成倒挂。小煤矿复产和取暖消费旺季的过去，将使产地价格下跌20%左右。图4：国内钢厂复产很快，产能利用率已由70%上升到85%上下。对钢价形成压制。上周钢价结束连续三个月的反弹。5000螺纹钢25mm高线6.5mm热轧板3mm冷轧板1mm中厚板20mm4800460044004200400038003600340032002008-11-202008-11-272008-12-042008-12-112008-12-182008-12-252009-01-012009-01-

8、082009-01-152009-01-222009-01-292009-02-052009-02-12请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6策略报告图5：钢材流通市场库存量迅速飙升至941万吨，较年前和1月初的升幅分别高达34%和57%，对钢价的短期走势形成巨大压力。（万吨）冷轧热轧中板螺纹钢线材4503502501505054655443221110909988766554-0-