券商投行行业研究方法之周期性行业反思一下-何时才是低点

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1、股票研究专题报告2008.08.25在《周期性行业反思（上）—策略观专题报告周期性行业反思（下）—何时才是低点点PK》中，我们认为：钢铁行业供需平衡非常脆弱，未来两年我国钢铁行业产能很可能会超出预章锦涛期。21-38676898zhangjintao@gtjas.com我们判断美元下半年可能会反弹，从¾近期周期性行业大跌，本报告力图自上而下的阐述为而导致原油和有色价格开始下跌，形何我们在中期时就减配周期性行业，并对未来投资机本报告导读：成中期头部。会做出判断。由于产能的规划与限制，部分景气的纸种存在被错杀的可能。摘要：ò在之前的报告中我们已经自下而上分析了五大周期性行业，并对

2、他们进行了排序，在本次报告中我们力图解决以下五个关于周期性行基础化工行业整体投资需要谨慎。但业的问题：该行业子行业众多，局部机会仍然存ò中国近年经济增长动力何在？在。ò2002年后，由于重化工业、房地产业的高速发动，固定资产投资出现快速增长，制造业和房地产业成为经济增长的新动力。不过我们09年，水泥需求会进一步减少，那么也发现中国投资的效率在不断降低。即使考虑落后产能的淘汰，水泥行业ò现在处在经济周期的什么阶段？也可能供过于求。ò2001年后的中国经济周期中，到07年都一直处于上升周期中，面对复杂的内外经济形势，08年可能仅是下降周期的开始，09年经济会排序依次为：造纸、基础

3、化工、建材、更差，09年后的调整时间需要再判断。钢铁、有色。ò现在的经济形势从经济结构、外部情况来说，与01年是可比的。ò企业利润增速会有多差？ò根据我们数量化的分析，工业企业利润增速完全可以用PPI、工业增加值、主营业务利润/利润总额比率三个指标来解释，解释力度可以达到90%以上。ò在我们较悲观的假设下，09年工业企业利润增速为7.1%，即使在我们最悲观的假设预期下，工业企业利润也很难为负。ò当工业企业利润增速下降到个位数的时候，除银行外的上市公司利润增速很可能是负增长，09年银行业利润增速不会超过30%，因此上市公司整体利润增速也会下降到个位数。相关报告ò何时才能投资周期

4、性行业？周期性行业反思（上）—策略观点PK(08.08.04)ò如果现在碰到的是资源瓶颈导致的经济减速，那么重新恢复高增长则需要很长的时间。ò长期来看，周期性行业反转的契机在于国际大宗商品维持高位或者大幅下跌，而中国经济增速重新开始提高。ò从短期来看，区域的、局部的周期性行业反弹会在4季度以后开始出现。ò与国际比较，周期性行业现在PE估值是否够低？ò国外的周期性股票盈利处在历史高位，而他们的主要下游厂商之一的汽车已经明显显现出疲态，需求的减弱会逐步蔓延，估值会呈现先低后高的走势，中国现在的周期性行业的低PE反映的是对09年请务必阅读正文之后的免责条款部分专题报告在《周期性行业

5、反思（上）—策略观点PK》中我们已经详细分析了五大周期性行业各自的成本压力、供需情况、产能数据等问题，这次我们将从自上而下的角度来分析中国周期性行业，并以此对未来行业的投资机会提出建议。1.中国周期性行业如何周期以及近年的驱动因素？1984—1988，中国经历工业基本建设投资失控的阶段；经过1988—1990年的低潮，小平南巡以后，工业投资经历了1991—1994年的高速增长阶段；1995—2001，整个工业投资增长幅度基本处在低位徘徊阶段；2002年后，由于重化工业、房地产业的高速发动，固定资产投资出现快速增长，制造业和房地产业成为经济增长的新动力。01年以前，我国固定资产

6、投资率一直维持在30%—35%之间，02年开始，我国固定资产投资率从36.1%，迅速上升到52.2%，但是我国固定资产投资效果也明显出现下降。图1：02年后我国固定资产投资率进入快速提升过程70.0%固定资产投资率固定资产投资增速60.0%90之前是建1995—2001工业增50.0%设失控与低长低位徘徊40.0%潮期30.0%20.0%10.0%1991—19942002—2007快速0.0%高速增长期提升期-10.0%198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420

7、0520062007注：固定资产投资率是指固定资产投资总额除以GDP，反映的是固定资产投资的经济贡献数据来源：国泰君安研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13专题报告图2：02年后我国工业固定资产投资效果迅速降低7全社会资本产出比工业资本产出比6543210198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006注：资本产出比是指：某时期固定资产投资额与当期的国民收入增加值的比值，是固