券商投行行业研究方法之策略如何看乘用车行业

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1、策略研究策略思考系列报告之七2010年6月1日策略如何看乘用车？投资策略——打造乘用车的“驱动力”和“信号验证”机制相关研究主要内容：ò2009年，汽车股超额收益为207.94%。自2001年以来，乘用车仅在2004《策略如何看房地产—打造房地产的“驱动力”和“信年和2008年跑输市场。这两年毛利率均下滑，2004年是需求下滑和供应过号验证”机制》—2010年5剩共同作用所致，2008年主要是需求萎缩。2009年，需求再次爆发，产能月6日不足，供不应求使毛利率达到五年新高。2010年，货币退出、政策到期使《煤飞色舞，牛市之始；倒煤透顶，色即为空—上游投投资者始终担心需求下滑，下半年的产

2、能释放使毛利率有下降压力。资逻辑》—2010年3月23日ò从损益表角度，汽车关注需求、价格、库存和成本，需求是核心。需求跟《策略如何看有色—打造有色的“驱动力”和“信号验踪汽协、乘联会和公安部的数据，其中汽协和乘联会是厂商销售数据，公证”机制》—2010年3月3日安部是汽车的上牌数，更接近终端销售数据。缺乏有代表意义的价格指数，《策略如何看煤炭—打造煤这里选用统计局的轿车出厂价格指数。厂商库存由产销差额数据动态把握，炭的“驱动力”和“信号验经销商库存依赖调研推断。钢铁、橡胶和玻璃构成主要成本，但成本对汽证”机制》—2010年1月25日车毛利率的影响远不如需求大。ò人均GDP、人均可支配

3、收入、保有量等长期指标无法解释乘用车短期需求波分析师动，而短期波动恰是引发股价变动的重要原因。我们引入申万宏观领先指标、M2和央行储户储蓄欲望指标来把握短期需求变动，前两者和乘用车销凌鹏（策略）(A0230209090482)lingpeng@swsresearch.com量同向同步，后者与乘用车销量同步反向。三者很好解释04年和08年需求的下滑。姜雪晴（汽车）(A0230209120487)jiangxq@swsresearch.comò汽车行业的固定资产投资、产能释放和需求有密切关系，呈现蛛网模型态吴昊（汽车）(A0230208080454)wuhao@swsresearch.co

4、m势。汽车厂商根据当前需求进行固定资产投资，投建周期一般是两年。两年后，产能建成，需求如达不到预期，降价幅度加大，毛利率萎缩，产能李鹏（金融工程）lipeng@swsresearch.com利用率下降。冯宇（策略）fengyu@swsresearch.comò投资汽车股要踏准供给和需求的时间差。供不应求，毛利率上行是投资汽苏畅（宏观）车股的最佳时机，恰如2009年；供过于求，毛利率下滑是投资汽车股最差suchang@swsresearch.com的时候，正如2004年。但需求难以判断，成功的投资不能仅把赌注放在对需求的判断上，供应也是布局的关键。在供应不足的年份，需求稍微不错，联系人毛

5、利率就会上行，超额收益就可能产生；在供应充足的年份，需求必须超戴卉卉(8621)63295888×410乎寻常好，否则毛利率很难改善。供应能被统计，对供应有了判断后，跟daihh@swsresearch.com踪需求才是可行之道。供应决定布局，需求决定收益。地址：上海市南京东路99号电话：（8621）63295888上海申银万国证券研究所有限公司本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用1http://www.swsresearch.com本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投

6、资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料compliance@swsresearch.com。客户应全面理解本报告结尾处的"法律声明"。2010年6月策略思考目录1.乘用车的“驱动力”+“信号验证”机制...........................................31.1乘用车属于消费、重卡连接投资................................31.2乘用车的“驱动力”和“信号验证”机制........................51.3乘用车“驱动力”和“信号验证”机制的历史验证............

7、....72.超额收益分析：踏准供应和需求的时间差......................................102.1乘用车收益分析：供应影响布局、需求决定收益.................102.2策略如何看乘用车：介于房地产和必须消费品之间...............11请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值本研究报告通过网站仅提供申银万国证券研究所单永志(sw0789)使用22010年6月策略思