券商投行行业研究方法之建材行业研究分析方法

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1、行业描述（1）强周期行业，水泥、玻璃为主＋玻璃纤维、陶瓷、陶瓷纤维、塑料型材等众多细小子行业，相同子行业内公司同质化程度较高处于不同的生命周期阶段市场不同（内销/出口）陶瓷纤维、玻璃水泥、普通建筑玻璃、纤维建筑陶瓷2行业描述（2）工业化及其带来的城市化是推动主要建材产品发展的最主要动力和固定资产投资增长密切正相关35％302520151050AAAAAAA6789A34567A999000995A99002A0000111919192000A2001A2222020202008A2009A固定资产投资增速水泥产量增速3行业描述（3）

2、技术进步差异化明显水泥技术更新缓慢木材－泥土－石料－砖瓦－水泥－？新型建材产品品种不断丰富、应用领域不断拓宽玻璃、玻璃纤维、陶瓷纤维。。。4供需分析的基本框架传统建材（水泥、玻璃等）：自上而下的研究为主宏观需求供给中观（区域经济、行业）微观（公司）新型建材（玻璃纤维等）：需求（新领域)行业供给（新产品）公司5行业周期波动的决定性因素需求VS供给需求的影响因素：工业化、基建、房地产、出口、新领域开拓…供给的影响因素：ROE、需求预期、政策、技术进步…大景气周期10年以上，小景气周期3－5年30％亿元4003502530020250

3、200151501010055000-50-587A91A95A99A03A07A09A-10099900191989A11993A11997A12001A22005A220水泥产量增速（％）水泥行业利润（亿元）6行业趋势的判断是寻找投资标的的前提大景气周期的判断依据：社会经济发展阶段、经济增长方式、国外同行业发展历程（可参考，但不能依赖，因为城镇化率、建筑材料偏好等不同）小景气周期的判断依据：阶段性的供需对比大周期中有小周期螺旋式发展，波浪式前进7持续的跟踪和预判需求的变化基建、房地产、工业化、新应用领域的出现…供给的变化新增产能

4、、淘汰落后、集中度提高、技术进步…8最重要的时刻：行业景气拐点行业景气拐点的触发因素需求？供给？拟或共同作用？典型例子04、06、09年的水泥、09年的平板玻璃9景气拐点的预判盛衰交替的市场规律不可抗拒参考历史波动规律历史会相似，但不会完全重复敏锐的前瞻性：超越行业本身的思考08年底的“4万亿”投资政策技术手段的不足导致精确预测拐点发生的时点是一件困难的事尽可能缩短预测拐点发生的时间段10周期波动与估值变化景气上行阶段，估值提升——“双升”景气下行阶段，估值下降——“双杀”处于谷底时，PE高，PB、重置成本是更有效的衡量

5、指标处于高峰时，PE低，PB高11寻找投资价值变化的驱动力不同的时点，投资价值变化的主要驱动力不同行业层面：宏观经济、上下游、产业政策、出口…公司层面：战略、治理结构、资源、技术工艺、市场、原材料采购…最需要关注的是核心竞争力克服习惯性思维的束缚重视估值变化的作用12寻找牛股之案例一：冀东水泥（000401）曾经的行业龙头沉寂多年，06年开始重新振兴：治理结构大改善（渤海集团解散）抓住华北、西北基建加速的机会大规模扩张13寻找牛股之案例二：路翔股份（002192）沥青主业平淡无奇进军锂业大幅提升公司价值：电动汽车发展对锂需

6、求暴涨，盐湖锂产能瓶颈短期难以突破，矿石锂技术成熟，锂矿资源价值凸现14经济结构调整背景下研究视角的调整投资为主拉动经济增长的方式或将结束传统建材（水泥、普通建筑玻璃）整体进入低增长时代，区域差异仍存新应用领域出现（新能源、节能建筑…)拉动新型建材需求进入快速成长期（太阳能电子玻璃、风电叶片、低辐射镀膜玻璃、新型防水防火材料…）传统行业的新作用（水泥窑垃圾处理）研究的宽度和深度同样重要15谢谢16