券商投行行业研究方法之油市基础知识入门

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1、新兴经济体聚焦2010年2月22日第一部分–今天的局面是怎样形成的？Jon:先自我介绍一下，我是欧洲油气行业研究团队的主管，也负责全球产品，这其中包括瑞银油价预测及宏观和行业趋势。所以在问答部分开始后大家可以尽情提问，问题不一定必须是石油方面的，也可以是天然气等方面的。供需基础知识我先从背景开始谈起吧。从供需角度看，市场看上去如何？2009年，全球油市的日产量大约在8500万桶。需求方面，可能约有55%来自经合组织，有45%来自非经合组织国家。这其中，中国目前占世界需求的约10%，合每日850万桶上下。我认为最后一点

2、值得注意，因为尽管中国需求无疑益发重要，但当你将原油与其他大宗商品进行对比时，需求占比就没那么突出了。供给方面，你可以认为全球供给被分为两部分。所以在每日8500万桶的供给中，欧佩克的产量大约在3300万桶，剩下的则是非欧佩克的产量。同时还存在闲置产能，即欧佩克所拥有的、但却未开动的产能，这个规模目前大约在650万桶/日；从历史看，这个水平很高，尽管还不到全球市场的10%。今天的局面是怎样形成的?我想大家都想问，油价从过去十年最初的不到20美元，涨至2008年中的140-150美元的峰值，然后再回落、企稳于75-77

3、美元左右，这大起大落背后，究竟是什么？我们认为因素有许多，但有六个我认为是关键因素。六大关键因素首先是直到过去十年中期，全球GDP异常攀升（显然受新兴市场推动），但同时经合组织的增长也非常稳健。我认为我们看到的是财富效应，尤其在经合组织，这意味着原油需求非常强健。这点可以从经合组织的原油消耗行为中看出，北美市场的SUV热潮就是个例子。第二个因素是过去十年供给面的回应较差。我认为，其根源在于上世纪90年代末的石油危机，当时石油行业最初反应是大幅削减支出。回升的速度比较缓慢，而且还产生了二级效应，损及石油服务行业。所以，

4、扩产的两大前提是大型石油企业增加支出、石油服务业要回暖。而这直到过去十年晚期才开始发生；行业的周期太长，要对需求迅速增长做出反应需要不短时间。最后的净结果是闲置产能日渐缩小；我说过，目前的闲置产能在600-700万桶/日，但2007年时的闲置产能可能在200万桶/日上下，其中有很大一部分名义上位于尼日利亚和委内瑞拉，从实际功用角度可以说,这部分产能根本不存在。这种形势导致市场反映出的风险很高—即现有产量可能被打断、市场可能陷入庞大的供给缺口的风险。第三个要素是投入物价不断上涨。显然，就像我说的，过去十年供给面对于不断

5、上涨的油价做出了回应–但到来的时间相对比较晚，在2000年以后了，而且与此同时出现的还有工程及采矿等领域的建设热潮，而这些领域则在直接竞争石油行业的资源。所以，最后我们看到的是该行业的成本出现了几乎是前所未有的上涨。下一点与炼油有关。炼油行业也达到了一个接近充分产能的点，这对交易油价产生了技术性影响。两大交易原油是欧洲的布伦特原油和美国的WTI原油；相对而言，二者均是轻质原油，而炼油行业没有闲置产能导致对轻质原油的需求更高，因为炼油行业内部的那块闲置产能是简单馏分设备的产能，生产世界所需的各种燃料–汽油、航空燃料、石

6、脑油及柴油等。你需要高质原油，因为炼厂没有提炼低质原油的额外设备。我要说的最后两个因素是美元日渐走软和投机。人们已经将大宗商品、特别是原油作为了一个新的投资资产类别，再加上大量“快”钱流进流出，带来了很大的波动性，并使得油价有了上涨的趋势。UBS2新兴经济体聚焦2010年2月22日第二部分–需求那么，现在我们处在什么位置？显然，我们正在走出非常严重的衰退，我们对于今年的预期是全球需求将增加100-150万桶/日（与2009年相比升幅在1.5%-2%）。国际能源署预计日需将增加150万桶上下，我看到BP昨天说日需增加1

7、00万桶，我认为欧佩克要更谨慎一些，给出的预期是略低于100万桶。显然，对于需求形势存在不小争论，有必要看看与此相关的一些问题。什么左右需求?很明显，首先是世界从本轮衰退中恢复的如何；我认为对此并不存在真正的共识，所以甚至连GDP增长都是个大问题。第二个问题是增长的分布情况，因为在有些地区，比如欧洲，原油需求与GDP的关联已经大大削弱，的确，我们可能会看到欧洲GDP的反弹几乎是“无油式”的。在美国，传统上看美国的能源密集度比较高，而对于该国经济模式是否会开始向欧洲的模式转变存在较大争论（即是否会出现整体增长恢复但原油

8、需求并未恢复的情况）。我们认为，这个趋势尚未得到验证或确定，但我认为我们会开始看到这个趋势的部分要素开始浮现。你可以说美国汽车行业的需求格局正在开始改变，而且政府对交通运输的政策影响力在增强。你还可以说，奥巴马将就能源安全采取更多措施，这可能会导致需求离开原油而转向天然气等。最后一点，你可以说（当然没人确定最后的结果是什么）奥巴马政府对于碳排放