券商投行行业研究方法之农林牧渔分析框架

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1、农业、食品分析框架蒋小东2010年8月目录一、农业、食品的行业特性二、行业分析：价格和趋势三、子行业投资逻辑：周期和成长四、投资方法和观察的角度五、估值方法和估值水平基金需要怎样的销售首先是服务：观点的传递和总结其次是策略，好的基金经理首先是策略做的好行业首先是排序关注他们的重仓如果有牛股，关注但不一定会买有舒服的买点和卖点很重要信任很重要逻辑和过程比结果重要？31子行业独立、分散生产、缺乏规模经济行业特性4关于行业分类GICS行业分类：一级行业：日常消费品二级行业：食品与主要用品零售；食品、饮料与烟草；家庭与个人用品三级行业：食品、饮料、烟草

2、四级行业：农产品、食品加工与肉类；啤酒、白酒与葡萄酒、软饮料；烟草5农业的定义狭义农业：种植业(玉米、小麦、水稻、大豆…)生产非经济性：生产分散、人均产值低、难以公司化广义农业：农林牧渔及相应服务业(种植业及加工业)加工业组织种植业，可以规模化，并由此导致横跨多个子行业农业的困境：种植业的非经济性、农业生产的年度波动性行业分类的困境：农业加工业＝食品饮料？、疫苗＝医药？、农批＝流通？6农林牧渔上下游（一般纵向发展）种业种植业饲料行业种植业加工林业林木加工疫苗畜牧业肉禽加工渔业水产加工消费者同质产品差异化产品数据来源：Bloomberg光大证券研究所7狭义农

3、业上下游(加工业组织公司)子行业公司种植业北大荒番茄酱中粮屯河新中基糖南宁糖业种业敦煌种业登海种业丰乐种业隆平高科水产好当家獐子岛大连壹桥天宝股份东方海洋油脂东凌粮油金德发展远洋捕捞开创国际林木绿大地疫苗中牧股份金宇集团饲料通威股份新希望海大集团大北农养殖正邦科技华英农业圣农发展流通农产品其他顺鑫农业8食品饮料行业分类贵州茅台五粮液泸州老窖水井坊白酒山西汾酒老白干酒啤酒燕京啤酒青岛啤酒葡萄酒张裕A黄酒金枫酒业古越龙山其他饮料承德露露国投中鲁乳业*st伊利光明乳业三元股份食品双汇发展三全食品安琪酵母9农业研究员研究什么？农业行业：国内、国际粮食供需库存和价格，农业政策

4、作用：宏观参考、农业行业基本面、农产品加工行业背景（油脂加工、米加工）子行业和重点公司：公司不注重宏观面则以自下而上为主有子行业的：番茄酱、种子、疫苗、水产、林业、苹果汁单一公司的：顺鑫农业、北大荒、安琪酵母102农产品价格和趋势分析行业分析11行业分析的目的给予宏观支持：农产品价格波动影响食品价格、CPI农业行业支持：农产品通过土地实现价格的相互传导，替代效应细分行业支持：玉米价格波动－－饲料成本小麦价格波动－－面粉成本大米价格波动－－米加工的季节性成本（03/04年北大荒）大豆价格波动－－油脂价格和盈利方向（最具投资指导意义：上市公司众多wil

5、mar、中粮控股、广州冷机）12行业分析的指标(供需和库存)决定因素在于供需、库存：四大作物（玉米、小麦、大豆、水稻）的供需供需是时期数、动态的；库存是时点数、静态的影响供需的另一个因素：天气（影响供应量）其他影响因素（方向的放大器）：投机因素、美元因素全球玉米供需和库消比：800.500.45600.40400.35200.3000.25-2060636978848793020.209999999011196611972197511981111990119961999220050.15-400.10-600.05-800.00全球玉米供需缺口(百万吨)全球玉米

6、库消比13供需和库存发挥作用(库存调节和价格调节)供需缺口、库消比构成粮食价格的基本面情况；负缺口、低库消比促使粮食价格上涨18％库消比为粮食警戒线，附近或低于都会造成价格的剧烈波动供需和库存为年度数，年底获取时粮食价格已反映，所以USDA月度预估报告尤为重要全球玉米供需和库消比：美国2号黄玉米价格：800.508600.4570.406400.355200.30400.2530.202-20024680246802461981981981981981991991991991992002002002000.151-400.100-600.05-800.00Jan-

7、80Jan-82Jan-84Jan-86Jan-88Jan-90Jan-92Jan-94Jan-96Jan-98Jan-00Jan-02Jan-04Jan-06Jan-08全球玉米供需缺口(百万吨)全球玉米库消比美国2号黄玉米USD/Bushel14国际供需跟踪指标(USDA月度预估报告)每月10日左右发布月度预估报告去年/今年/明年三年需求、消费、库存、贸易量数据月度预估、预期数，不断修正从而接近于年底实际情况15国内供需数据跟踪(中国主要粮油作物产量预计)中国国家粮油信息中心发布，仿USDA历史较短（一年）；月度间估计数据变