建筑行业2020年年度策略报告：一改故辙，也有烂漫花开-20191115-海通证券.pdf

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1、证券研究报告（优于大市，维持）《一改故辙，也有烂漫花开》—建筑行业2020年年度策略杜市伟SAC执业证书编号：S08505160800102019年11月15日23318494/43348/2019111510:41概要1.历史难再现，但悲观预期有望修复2.央企：基本面向好，融资优势明显，估值偏低3.设计：行业景气度有一定压力，龙头业绩估值匹配度高4.装饰：存量阶段，集中度提升加速5.国际工程和钢结构订单较好，园林依然处于报表修复期间6.投资建议及风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

2、23318494/43348/2019111510:411.1回顾：板块明显跑输大盘，机构持仓低19Q3建筑行情回顾—涨跌幅位列倒数（市场排列28/29)—机构持仓低（Q3末建筑持仓1.10%，标配2.48%）图2019年以来建筑涨跌幅排列倒数第二图2019年以来建筑持续跑输大盘40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%2018-12-282019-01-092019-01-172019-01-252019-02-112

3、019-02-192019-02-272019-03-072019-03-152019-03-252019-04-022019-04-112019-04-192019-04-292019-05-102019-05-202019-05-282019-06-052019-06-142019-06-242019-07-022019-07-102019-07-182019-07-262019-08-052019-08-132019-08-212019-08-292019-09-062019-09-172

4、019-09-252019-10-102019-10-18建筑(中信)沪深300资料来源：wind，海通证券研究所。注：截止2019年10月31日收盘3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23318494/43348/2019111510:41回顾：三个原因1）建筑商业模式与企业报表质量偏好下降。2）基建政策到行业、企业基本面传导逻辑未被证实。2018年7月基建政策转为宽松，但基建增速、基建相关公司订单和业绩并无明显体现。3）政策定力强，基建弹性不足，并具有阶段性。图板块与全A经营现金流净额/

5、经营收益（%）450.0400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.02014年2015年2016年2017年2018年CS建筑全部A股资料来源：wind，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23318494/43348/2019111510:411.2展望：悲观预期有望修复1）政策面向上：逆周期调节升温，专项债闭环管理体系形成2019年6月《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》深层政策逻辑—地方政府债务管理闭环管理体系

6、形成后的政策调节工具，包括：强化限额管理和预算管理，部署发行地方政府债券臵换存量债务、完善地方政府专项债券制度、开展债务风险评估和预警、建立应急处臵机制、实行分类违约处臵、推进政府债务信息公开、构建常态化监督机制、依法查处问责违法违规融资担保行为。资料来源：中国政府网，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23318494/43348/2019111510:411.2展望：悲观预期有望修复基建历史上具有明显的逆周期特征，逐步衰减本轮2018年前9月基建投资同增+0.26%，见

7、底；2019年前8月+3.19%，弱复苏图：固定资产投资完成额累计同比增速（%）资料来源：wind，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23318494/43348/2019111510:411.2展望：悲观预期有望修复2018年7月以来，基建弱复苏2018年7月财政政策更积极；7月提加大基建补短板力度；12月债务额度提前发放2019年一季度经济和多个行业数据向好（建筑相对优势降低）2019年3月社融放量2019年5月《政府投资条例》（预计产生长期重要影响）2019年

8、6月专项债做资本金2019年8月不把地产作为短期经济刺激手段（显示政策定力，于地产，也于基建）2019年9月加大逆周期调节力度、扩大专项债应用范围、地方债资金10月底到项目等。7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23318494/43348/2019111510:411.2展望：悲观预期有望修复资金约束有所改善，但难大幅突破财政支出加速：2019年1-9月公共财政支出同比增长9.38%；其中中央本级同增9.23%、地方本级同增9.41%.图近段时间公共财政支出加速图中央和地方财政支出增速