海通证券-7月投资策略报告-100701

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1、7月投资策略海通证券销售交易总部投资理财中心2300-2400震荡筑底，再度酝酿结构行情本期执笔：龚怀鹏监制：王汉东策划：王汉东李莹莹张书林罗震黄泽丰何国凌龚怀鹏—七月投资策略上海广东路689号1001电话：021-23219000传真：021-63410624策略要点：●上月回顾：上月我们认为大盘将维持震荡寻底走势，指数实际运行趋势与我们预期相符，同时我们提示了市场结构性高估的风险，中小盘、医药等存在补跌风险，建议投资者坚持风险控制第一的操作策略，市场表现验证了上述判断。●基本面及政策面：经济增长回落趋势已经确立，但回落幅度以及见底时

2、间仍难以看清，同时伴随着经济转型的长期性和不确定性，这是市场大幅调整最根本原因。而政策面只有在经济回落超过预期的情况下，才有可能酝酿短期转向，我们认为整个三季度难以出现这一情景。但政策将会有保有压，优惠政策将以结构化、产业化或者区域化的方式进行，中长期来看，鼓励消费类、支持高科技及节能环保类产业政策不会变，而地产、低附加值等产业难以出现明显放松。因此，政策面对A股市场的整体影响可能会相对弱化，但结构性影响会深化。●资金面：近期银行间市场资金面较为紧张，表现为拆借、回购等利率维持高位。另外，农行等IPO进程持续，使得7月份资本市场融资额高

3、于6月。预计资金面紧张局面将持续到7月下旬。●市场特征：当前市场估值进入历史底部区域，大类资产收益率对比也显示股市吸引力正在加大，因此我们不过分悲观，我们认为2300-2400之间有较强支撑，同时在医药消费等出现大幅调整后，有望再度酝酿结构性行情。●在经济增速回落幅度难以确定，政策面难有明显转向，以及资金面在农行等IPO持续发行下较为紧张等情况下，我们认为7月份市场难有大的驱动，反复筑底将是主基调。但考虑到当前市场的估值及股票在大类资产已具吸引力，我们不过分悲观。投资机会上，建议投资者关注两类股票：第一，受益城镇化加速的二三线城市消费类

4、公司；第二，因受发改委公布《医药价格管理办法》（征求意见稿）的影响而被错杀的部分医药品种。一、市场运行环境分析宏观经济增速回落趋势确立，5海通证券销售交易总部7月投资策略预计三季度之前难以看清下滑幅度。另外，当前进行的经济结构调整也加大了经济的不确定性。从五月份经济数据来看，5月份规模以上工业增加值同比增长16.5%，增幅比上月回落1.3个百分点，5月份制造业PMI指标为53.9%，比上月回落1.8个百分点，进口经季调后同比增长41.7%，增幅比上月回落7.5个百分点。从工业增加值、PMI及进口数据可以看出，代表国内经济需求的经济指标均

5、出现了回落，随着房地产投资以及政府投资下滑，预计宏观经济增速未来1-2季度仍将继续下滑，经济增长回落的趋势已经确立。随着人口红利趋向结束（表现为劳动力成本的明显上升），节能环保标准提高，高投资高耗能产业不可持续，同时贸易摩擦、本币升值压力大等，这些因素使得中国经济转型必须尽快进行，否则将很快失去竞争力。如果成功进行经济机构调整与转型，不仅可以解决上一轮经济增长中遗留问题的过程，也可以寻找和树立新的增长点的过程，如，消费占比明显提升、劳动生产率提升到新的水平、服务业等新兴产业占比大幅提升，这样中国经济才能长期持续健康发展。我们看到，尽管当

6、前经济出现了回落，但“两高一资”行业出口退税下调、人民币汇率改革以及大力度淘汰落后产能等政策依然及时出台，显示了政府不仅看到了经济转型的重要性，而且进行经济结构转型的决心也非常大。目前，中国经济结构转型大致遵循三条思路，一是长期提升消费占比，降低对出口及投资的依赖，二是提升新兴产业占比，寻求新的增长点，三是提升中西部经济占比，协调区域发展。但是转型需要付出代价，面临一定的不确定性，上世纪60年代末日本以及台湾地区经济转型期经济增速由以前的8%回落到4%。虽然政府出台了一系列鼓励新兴产业、战略产业的政策，但当前仍难以看到相关产业崛起，该类

7、产业对经济的贡献仍微乎其微。上述经济增长回落以及经济转型期的若干不确定性，是导致当前市场再度下探的根本原因，7月份这种情况仍难以改变。微观层面,七月份将进入2010年半年财报披露期。由于行业分析师对上市公司业绩跟踪研究密切，越接近披露期的盈利预测越接近现实。根据WIND统计显示，六月份以来沪深300在2010年的盈利增速在24.5%，截止到6月22日的数据是24.54%。这一盈利预测增速是年内较高的预测值。这表明，对2010年的业绩预测尚没有出现明显下调情况，而7月份可能面临这一情况，因业绩下滑而估值偏高的个股仍有风险。政策面在需要等待

8、经济从过热回归正常化后继续呈恶化趋势之后，才有可能酝酿转向，而在三季度前进行转向的可能性不大，而且整体上政策转向不会太激烈，有保有压仍将持续。我们认为三季度将是政策观察期，政策出现放松的可能较小：第一，从中