建材行业2020年度投资策略报告：《周期延续高景气，紧随产业趋势》-20191115-海通证券.pdf

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1、证券研究报告（优于大市，维持）建材行业2020年度策略《周期延续高景气，紧随产业趋势》杜市伟（建筑&建材行业首席分析师）SAC执业证书编号：S08505160800102019年11月15日23324775/43348/2019111515:58概要1.水泥：盈利水平有望继续高位震荡2.玻璃：需求旺盛，供给收缩，玻璃高景气有望维持3.装饰建材：优选赛道，紧跟产业趋势+政策4.玻纤：行业静待供需拐点，中期看好成本控制、技术领先的行业龙头5.风险提示：供给紧缩不及预期；地产、基建投资不及预期；原材料超预期上涨等。2请务必阅读正文

2、之后的信息披露和法律声明23324775/43348/2019111515:581水泥：盈利水平有望继续高位震荡3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23324775/43348/2019111515:581.1水泥景气回顾：地产基建助力需求回升，区域分化需求：2019年1~9月地产建筑工程投资增速持续提升、基建投资增速略有回暖共同助力水泥需求累计增速提升至6.9%。分区域来看，北方地区改善幅度最大，华东需求表现仍强。图1水泥产量、新开工、基建投资累计增速对比图2分区域水泥需求增速（%）（%）1511132018年20

3、19年1~9月308991062045343100014/415/416/417/418/419/4(10)-5房地产建筑工程投资增速-6(20)基建（不含电力）投资增速-10-8华北东北华东中南西南西北水泥产量增速资料来源：国家统计局，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23324775/43348/2019111515:581.1水泥景气回顾：新产能有限，供需继续平衡全国熟料产能新建有限，2019年1~9月全国熟料产能投产1101万吨（占2018年末0.6%）；产能利用率略有提升下，1~9月熟料产量（

4、供给）同比增长7.1%，基本与水泥产量增速（6.9%）持平。表1全国1~9月已投产熟料生产线统计投产日期区域省份企业名称设计产能（t/d)2019年1月15日中南广西北流市路宝水泥有限公司一期45002019年2月24日中南湖北湖北省京兰水泥集团有限公司京山钱场分公司40002019年3月31日西北甘肃天水祁连山水泥有限公司（武山马力分公司）45002019年4月23日东北福建永安金牛水泥有限公司一期45002019年5月1日西南云南华宁玉珠水泥有限公司（改扩建项目）50002019年5月1日西南云南云南壮山实业股份有限公司

5、45002019年6月15日西南贵州遵义赛德水泥有限公司（西南水泥）45002019年8月28日中南广西融安县万德七星水泥有限责任公司（鱼峰）4000合计新增熟料产能（万吨）1101占2018年末全国熟料产能比重（%）0.6%资料来源：卓创资讯，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23324775/43348/2019111515:581.1水泥景气回顾：环保、协同驱动景气高位稳中有升盈利水平：2019年至今，以水泥煤炭价格差表征的行业盈利水平继续创历史新高。库存：全国水泥库容比同比略升，但仍处偏低位臵

6、。图32015年以来行业盈利水平变化趋势图42015年以来全国水泥库容比：%85345全国水泥煤炭价格差（元/吨）全国325305752852652456522520555185165145450102030405060708091011120102030405060708091011122019201820172016201520192018201720162015资料来源：数字水泥网，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23324775/43348/2019111515:581.2水泥景气展望：2020

7、年水泥需求仍有韧性地产需求:我们认为地产施工端需求有望对冲新开工需求回落，地产端需求有韧性。基建需求:作为重要的逆周期调节工具，我们预计基建投资增速有望稳中有升。水泥需求：我们预计2020年水泥需求整体仍有韧性，区域上看好京津冀、长三角、珠三角地区。图5房地产建筑工程投资累计增速逐步提升（%）图6基建投资累计增速有所回升（%）3040新开工面积增速3020房地产建筑工程投资增速20101000(10)14/415/416/417/418/419/4(10)14/415/416/417/418/419/4(20)(20)

8、道路运输业投资增速铁路运输业投资增速资料来源：国家统计局，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23324775/43348/2019111515:581.2水泥景气展望：盈利水平有望继续维持高位供给展望：我们认为新建产能主要以产能臵换形式，增量不大，西南地区居多。错峰