轻工制造行业2019年中期投资策略：曙光渐近

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1、敬请阅读末页的重要说明正文目录一2019年中期回顾：乍暖还寒71.1分行业2019年中期走势回溯71.2年报季报回顾：年报低于预期，一季环比反弹91.3结论：乍暖还寒，关注具有长期护城河优势的个股10二2019年估值修复，经营压力仍存112.1印刷包装：集中度提升趋势明确，季度行业稳健增长112.2造纸行业：供需基本均衡，成本战略显差异122.2.1产能释放慢于预期，供应压缩依然明显132.2.2库存明显回落，期待下半年纸价提升142.3家居行业：定制家居平台化趋势明显152.3.1地产后周期影

2、响体现，工装业务订单弹性加速152.3.2定制家具成为整合平台，渠道流量向大企业集中172.4文教娱乐行业：宏观影响波动小，增长预期稳健192.4.1教育政策变化192.4.2文具行业加速集中20三轻工制造全景图：中美贸易摩擦下，外向型企业未来订单受压223.1美国不断扩大从中国进口产品关税覆盖范围的同时，提升关税税率223.2中美摩擦环节下，轻工龙头上市公司短期是挑战，长期是机遇22四2019年中期策略：拥抱分化，优势企业的曙光渐近254.1龙头企业经营稳健，逆势增长254.1.1太阳纸业：成

3、本优势拉开差距，全球布局渐入佳境254.1.2欧派家居：全渠道扩张终端张力，家居龙头优势尽显264.1.3晨光文具：学生文具壁垒高，办公文具高增长284.1.4尚品宅配：信息化驱动效率，整装云战略性布局294.2存量经济下，企业市占率差异化提升314.2.1奥瑞金：否极泰来314.2.2中顺洁柔：渠道多元化拓展，盈利稳健向好334.2.3合兴包装：PSCP业务扩张，纸包装产业整合加速34Page2敬请阅读末页的重要说明行业研究五风险因素：贸易摩擦不确定，需求下行超预期38图表目录图1：上半年轻工

4、制造行业表现稍逊市场整体表现7图2：除珠宝首饰外主要子板块均实现正回报7图3：造纸板块表现略逊色市场7图4：盈利降幅触底，龙头企业仍被市场看好7图5：包装板块表现与市场整体基本一致8图6：业绩突出的龙头企业股价表现优异8图7：家居板块振幅略大于市场整体水平8图8：家居个股分化，尚品宅配与欧派家居表现亮眼8图9：文娱板块上半年业绩优于大盘9图10：文娱用品板块个股出现明显的分化9图11：一季度轻工行业收入增速环比略降9图12：一季度轻工行业净利增速改善9图13：一季度轻工行业毛利率环比略降10图1

5、4：轻工行业扣非ROE环比改善10图15：印刷包装行业收入稳定增长、净利回升11图16：印刷包装行业盈利能力整体复苏11图17：工业企业印刷业当月利润降幅持续收窄12图18：工业企业印刷业存货增速快速回落12图19：工业企业印刷业亏损企业数量占比提升12图20：龙头企业营收增速高于行业12图21：未来文化纸产能几乎零增长13图22：新增产能主要在箱板纸行业，年均增长4%13图23：19年1-4月行业固定资产投资同比-8.9%13图24：19年4月机制纸及纸板产量同比减少3.5%13图25：日均机

6、制纸产量整体小幅回落趋势14图26：一季度造纸企业资本开支规模明显收缩14图27：工业企业造纸业产成品存货增速回落14Page3敬请阅读末页的重要说明行业研究图28：机制纸及纸板3月库存较年初减少2.5%14图29：机制纸及纸板行业产销率稳步回升15图30：19年4月国内废纸进口量同比减少20%15图31：国内废纸价格年初以来小幅下跌15图32：纸价分化，包装纸价格下滑而文化纸略有上行15图33：家具收入变化约滞后商品房销售一年时间16图34：家具收入变化与住宅竣工同步或滞后1个季度16图35：

7、19年4月住宅当月竣工面积同比减少4.6%16图36：19年4月住宅现房当月销售面积同比减少25.4%16图37：浮法玻璃价格持续回落16图38：水泥价格3月下旬以来缓慢回升16图39：定制企业工程业务收入占比提升17图40：工程业务扩张导致应收款占收入比重增加17图41：销售收款/营业收入比例有所下降17图42：净利润现金含量整体有所下降17图43：近年建材家居卖场销售额呈下降趋势18图44：龙头企业经销商衣柜单店提货额领先-201818图45：龙头企业经销商橱柜单店提货额领先-201818图

8、46：文化办公用品类零售额趋势21图47：文化办公用品类市场CR10=68.89%21图48：公司未来产能扩张基本定位于老挝25图49：公司自2012年起，均在企业股价底部增持25图50：欧派家居单季度营收稳定增长26图51：欧派家居单季度净利稳定增长26图52：欧派家居多品类营收构成26图53：欧派家居多渠道营收构成26图54：欧派家居单季度毛利率稳定，费用控制良好27图55：近年欧派厨柜单位成本持续下降27图56：工程、整装业务布局27图57：晨光文具销售模式28图58：“晨光伙伴金子塔”营