我國政策市的制度性成因探討

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1、我國政策市的制度性成因探討♦中圖分類號:F121文獻標識碼:A內容摘要：股票在我國流行時間並不長,但是發展勢頭強勁,速度也迅猛。隨著股票市場的普及，越來越多的企業和個人參與其中，成為目前企業融資和個人理財最重要的渠道。然而股票市場的巨幅波動、暴漲暴跌對企業和個人都有著極其重大的影響,也產生瞭嚴重的社會影響。“政策市”改變瞭投資者的投資理念,他們對政府行為具有強烈預期，政策跟風行為增加瞭政府的幹預成本，政府幹預行為的效力逐漸降低。政府在面對籌資和保持股市穩定的雙重任務時應當如何推動股市的健康穩定發展，促進我國股市與經濟的均衡發展關鍵詞:股票政府政策市均衡發展19世紀60年代，第一傢

2、證券交易所在上海成立，標志著證券市場正式進入我國。我國股市既是企業融資的最好渠道，也對國民經濟的資源配置起著至關重要的作用。市場交易制度、信息披露制度和證券法規等配套制度體系基本建立起來，廣大股民和投資者也日趨理性和成熟，機構投資者迅速發展也具有一定規模,而此時政府對證券市場交易和上市公司主體行為的監管就更加重要，政府同時兼顧為企籌資和保持股市穩定的雙重任務，但這兩個目標之間存在著內在沖突性，所以造成政府制定政策時的動態不一致性。另外，“政策市”的出現，說明政府長期過度頻繁地直接幹預股市，將導致投資者形成政策跟風的投資理念，增大政府的調控成本,使政府的幹預行為逐漸失效歷年來的重大

3、政策市效應及其主要手段（一）政府行為下股市的五輪波動第一輪波動:面對市場的持續低迷,1994年3月，有關責任人在上海證券交易所會員大會上宣佈“四不”政策：55億元新股上半年不上市；不征股票轉讓所得稅;有股、法人股年內不在交易所上市，不和個人股並軌;上市公司不得亂配股。並指出必須積極建立投資基金，發展機構投資者。1994年7月，針對市場供求失衡的情況，證監會會同國務院有關部門就穩定和發展股市推出三大救市政策。在股票供應方面,進一步放慢發行和上市節奏，年內除已發行尚未上市的股票外，暫停各地新股發行和上市；嚴格控制上市公司配股規模；在資金投入方面，采取措施擴大入市資金范圍。這些政策出臺

4、後,市場反應熱烈，滬深股指強勁反彈。因此,從1994年8月開始，大牛市又來瞭。一個月漲瞭700點。此輪波動的最高點出現在1994年9月13日1053點。此後當年大半年的時間內始終小跌小漲，幅度不大。到瞭1995年5月23日，出現瞭轉折，開始瞭漫長的下坡路。持續下跌瞭16個月，上證指數以512.80這一最低點告終（1996年］月19日）。預示此輪波動結束第二輪波動：第一輪股市波動結束不久，隨著各上市公司年報的公佈，股市又開始緩緩上升。從第一輪的最低點開始爬坡,中國股市第二輪暴漲暴跌起步於1996年初，這一波大牛市悄無聲息地在常規年報披露中發起。上證指數從1996年1月19日的500

5、點上方啟動。1997年5月12日達1510點。大盤暴漲1000點o1997年5月22日，滬綜指大跌120點,從此開始瞭長達兩年的“持續調整”，此輪波動的政府幹預：1996年5月央行首次降息，同年8月第二次下調利率，上證指數從1996年初的512點一路上漲，最髙至1996年12月的1258.69點。隨後的1996年12月16日，人民日報發表社論《正確認識當前股票市場》，同時開始實行10%的漲跌幅限制，股市在兩周內狂瀉至855點。1997年,一代偉人鄧小平逝世，股市出現劇烈波動後，之後一直上攻至1500點附近。同年5月，政府上調印花稅至0.5%o限制三類股票入市，並嚴查銀行資金違規入

6、市，股市也因此進入為期兩年的調整，最低跌至1000點附近第三輪波動：1999年5月，在一批網絡股的推動下，開始短而有力的上升行情，“5.19行情”爆發，滬指也借此在一年後站上瞭2000點歷史高位。2000年7月，上證綜指以2000.33點開盤,首次達到2000點以上，當日成交量達149.6億元。經歷瞭中市前8年的反反復復，滬指首次完成瞭歷史上千點的跨越。此輪波動的政府幹預：5•；19行情出現不久，央行公佈決定大幅度的下調利率，國有企業，國有資產控股企業，上市公司等三類企業再次允許進入二級市場對流通性股票投資。之後，股市進入為期三年的牛市，最高上漲至2245點第四輪波動：

7、中股市第六輪暴漲暴跌行情出人意料，正當歐美股市早已回調一年有餘之時，中國股市莫名其妙地滯後發動“全民總動員”，奮力一搏，終於沖上瞭這一輪行情的“至高點”。2001年6月14日，上證指數沖向2245點的歷史最高峰。自此,正式宣告當時大牛市的真正終結。至2005年6月6日，上證指數跌破1000點,最低為998.23點。與2001年6月14日的2245點相比，總計跌去1247點。此輪波動的政府幹預：2001年6月,有股減持籌集社會保障資金管理暫行辦法出臺，隨後一系列措施相繼推出，上證指