我國創業板市場引入做市商制度的探討

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1、我國創業板市場引入做市商制度的探討♦中圖分類號:F830文獻標識碼:A內容摘要：本文比較瞭做市商制度和指令驅動制度，在此基礎上分析瞭我創業板引入做市商制度的必要性和可行性，並提出瞭我國創業板市場引入做市商制度的建議關鍵詞:做市商機構投資者創業板市場做市商制度是由英國的股票批發商發展而來。國際上存在兩種交易制度：一是報價驅動制度；二是指令驅動制度。報價驅動制度也稱做市商(MarketMaker)制度。做市商是指在證券、期貨市場上由具備一定實力和信譽的證券、期貨經營法人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報出某些特定證券或期貨、期權合約的買賣價格，雙向報價並在

2、該價位上接受公眾投資者的買賣要求,以其自有資金或證券、期貨合約與投資者進行交易我國創業板市場引入做市商制度的必要性有利於提高我國創業板市場的透明度。在不同交易制度下,信息傳遞的速度和方式不同，透明度就不同。在做市商制度下,雖然沒有委托的匯總機制，但由於做市商對市場信息的瞭解程度遠遠勝於普通投資者，他們可以對包括上市公司在內的信息來源進行各方面的匯總分析，這樣實際上提高瞭市場的透明度有利於保持我國創業板市場的流動性。市場的流動性之所以作為一個重要的條件，主要是因為股市的根本作用是給投資者提供轉讓股票的機會。增加市場流動性的目標可以通過不同途徑來實現，如通過

3、全自動的電子競價交易，競價交易的適用范圍是已經存在相當大的市場容量和空間，當股票交易量小時，由於供求不足，成交會非常困難。在這種情況下，做市商制度具有相對優勢。在有做市商的市場上，由其運用自有賬戶在報價范圍內無限量買入或賣出證券，以維持市場流動性，並限制價格波動有利於維護市場穩定性。價格的相對穩定性是股市正常運行的重要條件。價格不穩定的原因是多方面的，但主要表現是價格大幅度偏離價值，或者市場上缺乏資金投入，交易不活躍。我國設立的創業板市場這兩個因素都可能存在，導致價格存在劇烈波動的可能性。如果實行做市商制度，那麼做市商一方面不會使股票的價格大幅度偏離價值

4、，因為它本身並不是股票的終極所有者,過髙的價格不利於出售；另一方面由他來提供報價，就既提供瞭資金,又承擔瞭風險，同時又起到平穩市場價格的作用。在做市商制度下，做市商有義務維護交易價格，做市商具有緩和這種價格波動的作用。一是做市商報價受證券交易規則約束；二是做市商能夠及時處理大額指令，減緩它對價格的影響；三是在買賣盤不均衡時，做市商插手其間，可平抑價格波動；四是做市商對某種股票持倉做市，使操縱者由所顧忌，操縱者不願意“抬轎”也擔心做市商拋壓，抑制股價。因此，在交易盤較小，更容易造成價格操縱的創業板，做市商制度能夠把一些臺下的黑箱操作通過制度顯化出來,這無疑

5、對於穩定市場有很大的作用我國創業板市場引入做市商制度的可行性世界上大多數國傢和地區的創業板市場都采用做市商制度作為主要的交易制度（見表1）。我國創業板市場采用做市商制度有間接的經驗值得借鑒，同時也可以與國際創業板市場接軌券商和證券投資基金等機構投資者資本實力的增強,為做市商制度奠定瞭物質基礎。一方面，近年來，通過政府註資和自身的重組改制，股票市場增加瞭券商的盈利能力，加之通過上市融資等渠道進行融資,湧現出許多資金和實力雄厚的大型綜合類券商,實力逐步增強的券商可能在創業板市場成為合格的做市商。另一方面，隨著證券投資基金的發展，使它們完全有可能成為做市商的主

6、體。首先，證券投資基金資金實力雄厚；其次,基金管理公司的動作科學、嚴謹，有較高的技巧和豐富的經驗；最後，證券基金出臺的目的在於引入新的投資理念，穩定市場。因此，證券投資基金完全有能力擔當起做市商的重任國內一些金融市場推出的做市商報價制度具有先行經驗。近年來銀行間債券市場發展十分迅速，我國銀行間債券市場，於2001年開始實施做市商制度,成為我國最早建立做市商制度的金融市場。2007年初央行降低瞭全國銀行間債券市場做市商準入標準，重新確定瞭銀行間債券市場做市商制度的基本框架，有利於增強做市商的做市能力，提高做市商業務開展的主動性和靈活性，促進市場價格發現，並

7、有效強化對做市商的激勵約束，這就提供瞭可運作的成功經驗。此外，在天津濱海新區成立的天津股權交易所的交易制度，率先引入瞭做市商雙向報價加集合競價、協商定價的混合定價模式，也為在創業板市場引入做市商制度提供瞭可借鑒的經驗我國股票市場引入做市商制度的建議（一）大力培育和發展機構投資者成為做市商大力培育和發展機構投資者，為引入做市商制度建立瞭一個較為穩定的市場環境。從投資者結構來看，機構投資者持股比重達到一定程度時，市場的穩定性才會增強,做市商的壓力相對小一些。在成熟的證券市場投資主體結構中，機構投資者一般占主導地位。根據國際經驗，當機構投資者達到35%以上時，

8、市場的穩定性比較可靠我國證券市場的機構投資者雖然發展較快，持股比重大幅增加，但是