對我國創業板保薦制度探析

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1、對我國創業板保薦制度探析【摘要】本文針對我國創業板保薦制度與英國AIM終身保薦制度之間的區別，重點對保薦人準入制度、責任期間、責任處罰三個方面的區別進行瞭探討，並結合我國創業板市場的特色對我國創業板保薦制度的進一步完善提出幾點建議：提高保薦機構和保薦人的準入門檻；適度延長保薦責任期限為5至8年；增強保薦人和保薦機構的獨立性；增強對保薦人和保薦機構的監管。□【關鍵詞】□□創業板；AIM（英國另項投資市場）；保薦制度一、我國創業板簡介口2009年10月30日28隻創業板新股同日上市，標志著經過十多年籌劃的我國創業板正式成立。其成立對於我國的創新企業金融支持體系

2、的建立及推動我國經濟轉型都有重大意義，同時對於我國證券市場的國際化及證券交易的改革具有積極的促進作用。口創業板的“三步走”戰略：第一步，建立中小板，相對主板而言降低門檻，為中小企業服務；第二部，成長板，再次較低門檻，但仍需一些標準，為具備成長性的中小企業服務；第三步,推出目標模式（無門檻）的“創業板”。我國創業板現在為第二階段“成長板”,主要為一些創新企業提供融資渠道。第二階段成熟之後將會逐漸向第三階段過渡。口二、保薦制度的發展口創新企業大多伴隨著較高的風險，相比主板市場而言，這將為投資者投資創業板帶來更高的風險，同時也給證券監管機構提出瞭更高的挑戰。保薦

3、制度就在這個基礎上應運而生。保薦制度最早出現在20世紀90年代的英國AIM市場，並在英國取得瞭巨大成功，隨後又在美國、加拿大、德國、法國、馬來西亞等國得到發展。2004年2月頒佈的《證券發行上市保薦制度暫行辦法》標志著我國正式引入保薦制度。針對創業板的特點，我國於2009年5月13日頒佈修改過的《證券發行上市保薦業務管理辦法》，與創業板有關的修改有兩條。“首次公開發行股票並在創業板上市的，持續督導的期間為證券上市當年剩餘時間及其後3個完整會計年度；創業板上市公司發行新股、可轉換公司債券的，持續督導的期間為證券上市當年剩餘時間及其後2個完整會計年度。”“首次

4、公開發行股票並在創業板上市的，持續督導期內保薦機構應當自發行人披露年度報告、中期報告之日起15個工作日內在中國證監會指定網站披露跟蹤報告，對本辦法第三十五條所涉及的事項，進行分析並發表獨立意見。發行人臨時報告披露的信息涉及募集資金、關聯交易、委托理財、為他人提供擔保等重大事項的，保薦機構應當自臨時報告披露之日起10個工作日內進行分析並在中國證監會指定網站發表獨立意見。”口到目前為止，保薦制度的引進為我國證券市場的正常運行提供瞭更為可靠的保障，提高瞭我國上市公司的質量，並部分的分擔瞭證券監督管理委員會的監管責任，提高瞭監管效率，促進瞭我國證券市場健康穩定的運

5、行。然而，針對我國證券市場的中國特色，尤其是創業板的特點，我國的保薦制度仍有部分值得商榷的地方。口創業板市場作為創新企業融資的市場，由於其上市公司具有規模小，盈利能力不穩定，風險高的特點，其監管難度相比主板市場要大。同時創業板市場需要保持高交易量才能正常運作，而的投資者中散戶占到90%以上，這就難免會出現推漲助跌的現象，不利於我國創業板市場的穩定發展，而強有力的監管就變得更為重要。目前國際上各國的監管機制主要分為三種：集中型監管模式、自律型監管模式和中間型監管模式。集中型監管模式指政府部門依據本國法律在證券市場的監管中起到主導作用，如美國、日本等。自律型監

6、管模式指監管主要由證券交易商協會等組織自行監管，政府部門幹預較少，如英國。中間型監管模式指既強調集中立法監管，又強調自我監管，如德國。我國現在更偏向於集中型監管模式。然而，創業板的風險相對主板市場更高，將會迫使證券監管機構投入更多的人力、物力來監管，從而總體監管效率大大降低。同時還有一個現象就是由於我國的創業板剛出現不久，社會關註度還不夠高，從而監管力度也相應比較薄弱，不利於我國創業板市場的長期穩定發展，無法為我國創新型中小企業的融資提供更好的渠道。而保薦制度恰好可以為證券監管機構提供瞭一個分散監管壓力的機會，可以使證券監管機構間接的監管創業板的發展，將一

7、部分責任轉嫁給保薦人（券商），雙方合作，共同監管，保證創業板市場健康穩定的運行。證券監管機構負責相關法律的制定及定期審核保薦人（券商）提供的相關披露信息，具體跟蹤上市企業發展的任務則交給保薦人（券商）去做，這樣各司其職，將會取得更好的效果。而英國AIM市場成功地推行瞭終身保薦人制度。終身保薦人制度是指上市企業在任何時候都必須聘請一名符合法定資格的公司作為其保薦人，以保證企業持續地遵守市場規則，增強投資者的信心。保薦人的任期以上市企業的存續時間為基礎，企業上市一天，保薦人就要伴隨左右一日。然而作為創業板市場中最成功的Nasdaq市場卻對保薦人沒有要求。Nas

8、daq市場現在極力要擺脫人們將其定位在創業板市場的現狀，因為微軟、