戰略投資者的引入對IPO首日抑價影響的實證分析

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1、戰略投資者的引入對IPO首日抑價影響的實證分析【摘要】企業在上市過程中，引入戰略投資者是一種常用手段。針對上證A股公司在IP0過程引入戰略投資者這一事件，本文從IP0抑價的角度，考察戰略投資者的引入能否對IP0抑價產生影響。研究發現，戰略投資者的引入並不能夠顯著的降低IP0首日抑價。希望本文的研究結果對於公司決策者以及投資者正確理解戰略投資者入股的作用和地位有一定的借鑒作用【關鍵詞】戰略投資者IP0抑價統計檢驗相關分析回歸分析一、中國市場IP0抑價文獻綜述當前已經有一些解釋中國市場IP0首日抑價的影響因素的學術文獻。比較具有代表性的文

2、章包括：陳工孟和高寧(2000)認為新股首日超額收益的大小與上市公司的風險以及未來是否增發股票有關。SuandFleisher(1998,1999)認為，在上市後不久就進行大量增發股票的公司，首日收益率比較髙，並從信號傳遞理論的角度對這一現象進行瞭解釋。繼而Su(2004)又運用中國的數據驗證逆向選擇(贏者詛咒)理論和信號理論,結果同時支持這兩個理論解釋。結果表明，IP0抑價與IP0之前的杠桿程度以及內部人股權比例呈正相關關系。Chan,WangandWei(2004)研究結果表明國有股比例、發行日與上市交易日之間時間間隔和規模等三個

3、因素對IP0首日抑價有顯著的影響石凡、陸正飛和張然（2008）認為境外戰略投資者對於H股市場IP0首日抑價的影響是顯著的。這與信號理論的解釋是一致的。境外戰略投資者的進入能夠向市場傳遞一個良好的信號，來消除發行者、承銷商與投資者之間的信息不對稱，尤其有助於消除境外投資者對於國有股東依然占控股地位的中國的不確定性，增加市場信心。因此，境外戰略投資者的進入能夠有效地降低IPO首日抑價二、研究設計1、樣本選擇和數據來源本文的樣本主要選取瞭2006-2008年期間在上海證券交易所進行首次新股發行的上市公司，共43傢（剔除瞭發行日與上市日間隔超

4、過6個月的太平洋公司）。有關A股公司上市引入戰略投資者的信息，最為準確的披露隻能在招股說明書上找到。上海證券交易所披露瞭2001年之後A股企業的招股說明書，招股說明書中的發行方式一項具有戰略配售的公司被視為引入瞭戰略投資者。關於IP0的數據主要來自於Wind（萬得資訊）、CCER（中國經濟研究中心）、中國上市公司資訊網和新浪財經2、變量和模型本文選取能夠反映IP0首日抑價程度的首日收益率作為被解釋變量，以可能影響首日收益率的各個因素為解釋變量構建多元線性回歸模型如下：其中UNDERPRICING為首日收益率；STRATEGIC為虛擬變

5、量,引入戰略投資者視為1,未引入戰略投資者視為O；LNSHARE為發行規模的自然對數;LNDAY為發行日與上市日時間間隔的自然對數;TOP1SHARE為最大股東持股比例;WINRAT10為中簽率；TURNOVER為首日換手率三、實證分析1、描述性統計檢驗表1報告瞭樣本公司IP0首日抑價的描述性統計結果。表的上半部分表明43傢樣本公司中，有14傢引入境外戰略投資者,29傢未引入戰略投資者。引入戰略投資者的子樣本的首日抑價平均值和中位數都低於未引入戰略投資者的子樣本。接著表的下半部分對子樣本方差、均值以及中位數進行檢驗。t檢驗和Mann-

6、Whitney檢驗的目的分別是驗證兩個子樣本之間的均值和中位數是否相等。從檢驗結果上看，境外戰略投資者能夠降低1P0首日抑價，均值檢驗解釋能力比較強，但中位數檢驗解釋能力相對還比較弱由於均值和中位數檢驗所得出的結論並不一致，所以僅僅進行均值、中位數檢驗並不能得出戰略投資者的引入對於樣本公司1P0首日抑價的影響程度，我們還需要控制其他可能影響1P0首日抑價的市場、行業以及制度方面的因素，進行相關分析和回歸分析2、相關分析表2報告瞭IP0首日抑價和是否引入戰略投資者之間的相關分析結果。從表的上半部分的Pcarson簡單相關分析可以看出IP

7、0首日抑價和是否引入戰略投資者之間有較強負線性相關關系。但應看到這種關系中可能摻入瞭發行規模的自然對數、發行日與上市日時間間隔的自然對數、最大股東持股比例、中簽率、首日換手率等變量的影響。因此，為瞭研究二者之間的淨相關關系，可以將發行規模的自然對數、發行日與上市日時間間隔的自然對數、最大股東持股比例、中簽率、首日換手率這些解釋變量加以控制，進行偏相關分析。從表的下半部分的偏相關分析可以看出IP0首日抑價和是否引入戰略投資者之間有很弱正線性偏相關關系在進行相關分析之後，我們對被解釋變量進行回歸分析，得出每一個解釋變量對IP0首日抑價的影

8、響系數3、回歸分析(1)強制進入回歸。首先我們使用SPSS軟件，在解釋變量篩選策略中選擇強制進入策略，建立回歸方程，並進行多重共線性檢驗表3報告瞭在強制進入策略下的IP0抑價多元線性回歸結果。F檢驗統計量對應的p值為0.