第1章案例分析

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1、案例分析高派现股利政策下的股东价值最人化：以佛山照明上市公司为案例佛山照明1993年11月上市，全国电光源大型骨干企业，在国内外上享有“中国灯王"美誉，是全国电光源行业中规模最大、质量最好、创汇最多、效益最佳的外向型企业。主要产品有普通灯泡、装饰灯泡、碘钙灯、漠钙灯、单端灯、汽车灯、摩托车灯、高压汞灯、高压钠灯、金属卤化物灯、T8及T5细管径高效节能荧光灯、紧凑型节能荧光灯和反光碗等，以及主耍LT8、T5节能灯配套的灯具等系列产品。1993年至2013年，公司主要财务指标如表1所示表1上市以来主要财务数据年份每股收益（元/股〉净资产收益率（％

2、〉主帏业务收人（亿元）净利润（亿元）净资产（亿元）总资产（亿元）19931.2317.694.220.945.366.8119941.2621.974.461.466.638.8819950.9216.574.881.6910.2213.0119960.6416.474.()1,7610.6614.2519970.4912.304.471.3410.9013.8519980.5413.125.041,4811.2714.1619990.5713.376.031.5811.8514.6320000.45&596・87L6118.7721.722

3、0010.489.098.241.7319.07224220020.5710.449.582.0519.6123.4820030.6310.3410.212.2621.8924・门20040.6510.2612,202.3122.5625.2220050.619.5312.142.2023.0525.6420060,6610.0312.302,3723.6726・5920070.9114.1914.964.2429.8733.9320080.3220090.2220100.272011().320120.4120130.26持续稳定增长的主营

4、业务收入和净利润以及各年较高的每股收益，为公司高派现股利政策的实施创造了前捉条件。问题：1・补充表1中的数据。2.观察表2和图3中的数据，解释该公司的分红与二级市场股价为什么背离这种现象？佛山照明公司上市21年來，连续16年连续分红，创造了我国股票市场长期、持续分红一个新的历史记录。同时，累计现金分红高达31」亿元，是沪深两市唯一一家现金分红超过股票融资的公司，有“现金奶牛"的美誉。对于这样长期高派现的上市公司，二级市场的反应并不积极，股价一直稳定甚至于说是呆滞。将近十年，除了20（）7年在大牛市行情中股价冲击32.54元外，大多数年份股价稳

5、定维持在10-15元的水平，并且换手率较低。这对于短线交易的流通股股东多为不利。他们表示不满与恼火，--位股民抱怨说：“我在股市投资十年，从未见过这样死的股票。”股价的不活跃导致多数倉线投资者对该公司都避而远Z。这就提出了本案例的第一个待解Z谜一一这么优厚分红且业绩优良的上市公司，为什么二级市场反应消极、冷淡？表2上市以來历年股利政策公告FI期分红方案（每10股）送股（股）转增（股）派息（税前）（元）红利支付率％2013-06-08003」119.232012-07-04002.560.972011-06-16002.583.332010-0

6、6-17002.281.482009-06-19042.210()2008-05-29055.85182.812007-05-3103575.762006-06-16004.980.332005-06-06004.873.852004-06-15004.673.022003-06-16004.273.682002-06-1800482.642001-07-10003.884.442000-06-13013.560.961999-06-22004.02751998-07-1100482.31997-07-22004.7774.881996-05

7、-30006.873.831995-07-21008.164.291994-04-2341324.39MACDKDJBOLL

8、PSY

9、OBV

10、RSIWVAD

11、CCI图11993-2013年股价走势2.佛山照明公司为哪类投资者（股东）创造了价值？公司股东构成可以看出，佛山照明股东构成比佼分散，除第一、二大股东持股比率超过1（）%以外，第三人股东以下法人股与自然人股东持股比例均不超过1.5%。流通A股占总股本的76.98%,其中实际流通A股占62.88%,限售流通股占13.94%,主要为控股股东——境外法人徳国欧司朗控股公司。流通B股占23.02

12、%,主要被新加坡一家公积基金、汇丰银行、百富勒等重仓持有。佛山照明原是一傢国有控股企业，从上市的1993年至2004年，一直为佛山市国资委控股持有，占比达23.97