我国股票型开放式基金绩效评估的实证研究

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1、云南财经大学学报2011年第5期(总第151期)金融研究我国股票型开放式基金绩效评估的实证研究郭树华(云南大学经济学院，昆明650091)摘要:随着证券投资基金的迅猛发展，基金规模和品种迅速扩张，基金的绩效表现也越来越受到社会各界的关注，因此对于证券投资基金的绩效评估具有重要意义。对基金绩效评估的一般指标进行介绍，并选取30只股票型开放式基金作为样本基金，用平均收益率、标准差和系统风险对中国股票型开放式投资基金的收益及风险进行实证分析;通过Jensen指数、Treynor指数和Sharpe指数对样本

2、基金绩效进行实证研究;借助T－M模型和H－M模型对基金的证券选择能力和时机选择能力进行评价。关键词:股票型基金;特雷诺指数;夏普指数;詹森指数;绩效评估中图分类号:F830.91文献标志码:A文章编号:1674－4543(2011)05－0084－10证券投资基金作为一种集合理财的投资工具，在国外已有上百年的发展历史，在我国的发展却只有不到20年的时间，起步相对较晚，发展较为缓慢。但自2004年开始，我国基金的规模不断扩张，产品不断创新，取得了骄人的成绩。特别是2007年以来基金规模进一步扩大，越来

3、越多的家庭把基金作为一种新的投资理财工具。随着证券投资基金在世界范围内的迅猛发展，基金规模和品种迅速扩张，基金的绩效表现也越来越受到社会各界的关注。然而我国对证券投资基金的研究依然相对滞后，尤其是对基金的内在价值和业绩评估的研究缺乏深入的探讨。由于基金种类繁多，风格迥异，其业绩往往差别甚大，运用不同的评估方法对基金的绩效进行正确客观的评价就显得极其重要。正是在这样的背景下，对我国股票型开放式基金绩效评估进行实证研究。一、证券投资基金绩效评价理论与模型分析目前，国内外对开放式基金投资绩效的评估可以从两

4、方面考虑:一方面是评估基金未经风险调整的收益率，常用指标有单位净资产和基金投资收益率等，另一方面是评估基金经风险调整后的收益率，可细分为3种:一是对基金整体绩效的评价;二是对基金管理人的选股能力和择时能力的评价;三是对基金业绩的持续性进行评估。(一)基金收益和风险评价指标1．基金收益评价指标20世纪60年代以前，对证券投资基金的绩效评价主要是依据基金的单位净资产、投资收益率和平均收益率等几个指标来进行的。(1)基金单位净值(NetAssetValue，NAV)基金单位净值表示每基金单位的市场价值，通

5、常用NAV来表示:NAV=基金净资产/发行在外的基金单位该指标用于反映基金自设立以来的累计净值。在没有分红的情况下，只要NAV在上升，就表明基金创造了收益。(2)投资收益率净资产的投资收益率反映了基金单位净值的变动程度，计算公式如下:收稿日期:2011－07－19作者简介:郭树华(1963－)，男，山东诸城人，云南大学经济学院教授，博士生导师，主要研究方向为金融学。·84·郭树华:我国股票型开放式基金绩效评估的实证研究NAVt－NAVt－1+DtRpt=NAVt－1式中:NAVt表示t期末单位基金累

6、计资产净值;NAVt－1表示t－1期末单位基金累计资产净值;Dt表示t期内单位基金红利。净资产的投资收益率指标Rpt是以t期间基金单位净值的变动幅度作为基金业绩的度量尺度，其判断依据是Rpt越大，基金业绩就越优;反之，Rpt越小，基金业绩就越差。(3)平均收益率基金的平均收益率是将基金每月收益率的平均值年度化后的统计值。平均收益率越大表明基金业绩越好;反之，平均收益率越小则表明基金业绩越差。其计算公式如下:－1nRp=∑Rptnt=12．风险评价指标在评估中只考虑基金的收益情况而不关注基金的投资风险

7、是不科学的，因为同股票的投资收益一样，基金的投资收益也具有风险性，所以对基金收益所承担的风险进行测度很有必要。用以评价基金风险水平的指标主要有以下几个:(1)标准差标准差的计算公式为:n－2∑(Rt－R)t=1σ=槡n－1－其中:n代表计算标准差的天数;Rt表示样本在t时期的净值收益率;R表示资产净值收益率均值。金融理论假设收益是对风险的补偿，期望收益越高，风险就越大。现代组合理论的基础是均值———方差分析框架，其中均值表示资产的期望收益率，方差则代表风险，它反映投资报酬率相对于平均水平的波动程度，

8、因此方差越高则风险越大，即标准差越高风险也就越大。(2)β系数β系数是用来衡量市场风险的，根据特征线方程，用基金收益率与基准市场收益率可以对各基金的β系数进行估计。计算公式为:Rit=αi+βiRmt+ut其中:Rit表示基金i在t时期的收益率;Rmt表示同期的市场收益率;ut为随机干扰项;β值反映了基金收益对市场指数变动的敏感程度。β值越大，获得收益所承担的市场风险越大，风险偏好者一般倾向于投资此类基金，因为这样可以获得较大收益。而保守型投资者大都选择β值较小的基金