我国股票型开放式基金赎回行为的研究

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1、【金融观察】孔国股开放式基金赎1111■■—■_-=1I■■l-￡■o-_●·p；■●■—■●_—r■■—1●回行为的研虞红霞1，王启亮2，陈唏1(1．厦门大学经济学院，福建厦门361005；2．厦门大学管理学院，福建厦门361005)究九摘要：本文采用2006—2007年的季度数据对我国股票型开放式基金的赎回行为进行研究，结果表明基金单位净值增长率、基金分红、基金流动性和股票市场收益是影响基金赎回行为的重要因素，同时利用行为金融学理论进行解释，进而为基金流动性风险管理提出政策建议。关键词：开放式基金

2、；赎回；处置效应；羊群行为文章编号：1003—4625(2008)08—0030—04中图分类号：F830．91文献标识码：AAbstract：Inthispaper。theredemptionbehaviorofmutualequityfundsinChinaisexaminedbyusingquarterlydataofChinesecapitalmarketsfrom2006to2007．TheresultsshowthatRNAV、dividends、theliquidityoffundsan

3、dthestockmarketreturnsaleimportantfactorstoaffecttheredemptionbehavior。andbehavioralfinancetheoryisadoptedtoexplaintheresults．Moreover，someproposalaboutliquidityriskmanagementoffundsareputforwardinthispaper．KeyWords：open—endedfund；redemption；disposition

4、effect；herdbehavior一、引言我国的证券市场经过十几年的发展而变化巨大，基金业也伴随着证券市场的发展而不断壮大。2001年8月1613，我国第一只开放式证券投资基金一华安创新证券投资基金获批设立，这标志着我国开放式基金发展的开端。截至2007年12月31日，我国发行成立了333只开放式基金，其中股票型开放式基金144只，基金份额达到12620．199亿份，资产总值达到18137．09亿元。进人2008年，股票市场持续下跌，造成基金重仓持股市值大幅度缩水，基金净值损失惨重。统计数据显示，

5、298只基金2007年四季度合计持股市值为10717．50亿元，到了2008年3月末基金持股市值减少到7906．40亿元，市值减少2811．10亿元，缩水26．63％。基金净值大面积萎缩，我国基金市场受到巨大的赎回压力，基金赎回问题成为基金经理们必须面对的重要问题。不同基金品种赎回和申购行为的影响因素是不同的，本文就股票型开放式基金的申购和赎回行为进行研究，分析影响基金资金净流量的因素，进而对股票型基金的流动性风险管理提出建议。二、文献回顾国内外学者对影响基金净流量的因素从理论和实证等多个角度进行了研

6、究，相关文献主要从基金流量与证券市场、基金业绩、基金特征要素三个方面展开研究。(一)基金流量与证券市场Warther(1995)提出了回馈交易者假说(feed．back—traderhypothesis)，对1984—1992年股票型基金的基金流量和证券市场报酬的月度数据进行了研究，结论是当期非预期基金流量与市场报酬之间存在着显著的正相关。Edelen和Warner(2001)利用对美国424只基金1998年2月2日一1999年7月30日的日数据进行研究，发现美国股票型基金的资金流量与同期市场收益正相

7、关。Reid和Kimball(2003)研究2002年的美国基金市场，发现股票型基金的赎回率和当月(T期)股票指数的变动以及T—l期、T一2期、T一3期股票指数的变动相关，而且与T—l期、T-3期的资金流量有关。CaporMe，Philippas和Pittis(2004)贝0以希腊的基金市场作为研究对象，考察基金份额变动与股市变动的关系，通过格兰杰因果检验(GrangerCausalityTest)和脉冲分析(GeneralImpulseResponseAnalysis)方法，他们认为希腊股市和美国收

8、稿日期：2008—05基金项目：本文获得国家自然科学基金(批准号：70672099)和厦门大学创新团队发展计划的资助。特此致谢。作者简介：虞红霞(1981-)，山东聊城人，博士，研究方向：投资学；王启亮(1975-)，安徽毫州人，博士，研究方向：公司战略；陈唏(1978-)福建福州人，博士，研究方向：国际金融。金融理论与实践302008年第8期(总第349期)型票【金融观察】股市上一期的变动与当期基金市场的份额变动情况呈正相关。(--)基金流量与基金业绩