我国开放式基金的赎回行为研究

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1、西南财经大学硕士学位论文我国开放式基金的赎回行为研究姓名：赵冠军申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：潘青木20081201内容摘要从世界基金的发展史来说，基金市场的发展可以说是一个从封闭式基金向开放式基金转变的历史。开放式基金因为其“赎回机制"⋯．即基金持有人可以随时选择赎回基金，从而对基金管理人施行“以脚投票"，实现开放式基金的“优胜劣汰"，使开放式基金取代封闭式基金成为基金市场的主流。自2001年9月我国第一支开放式基金华安创新成立以来，经过近十年的发展，开放式基金在品种、规模以及管理人队伍等各个方面都得到了很快的发展，从数据

2、上来看，我国开放式基金的个数几乎已是封闭式基金的十倍，显然已经成为基金市场的主流。开放式基金在不断发展壮大的同时，因为基金持有人随时可以选择赎回的特点所造成的流动性风险日渐成为基金管理人关注的问题。所谓开放式基金的流动性风险，可以理解为两个层次：一是与特定的产品或市场有关，另外是与基金公司的资金状况有关。前者是由于市场的深度、广度不够或者由于市场突发事件导致机构不能或不容易以原来市价或接近市价价格将一定头寸出售，这个也可以叫做流通性风险(即卖掉市场头寸的能力)，后者指基金公司面对赎回时无力支付的风险，也叫做资金量风险或资金流动性风险。

3、本文的研究主要侧重后者。开放式基金的资金流动性风险远比封闭式基金大，增加了开放式基金管理人的运作、管理难度。基于这一点，论文旨在通过对开放式基金持有人赎回行为的研究，试图探讨如何使基金管理人在投资管理和资金分配方面更趋合理，实现风险和收益的最佳匹配。通过对美国等成熟资本市场的研究发现，开放式基金持有人在基金业绩上升时，选择继续持有或者申购基金份额，而在基金业绩表现下滑时，选择对基金的赎回，从而实现市场的“优胜劣汰”。如何保持基金业绩的增长是基金管理人保证其市场占有率的唯一途径。有研究意义的是，文章通过对我国我国开放式基金的赎回行为研究

4、开放式基金市场2004年到2008年赎回情况进行研究发现，与成熟资本市场的持有人行为不同，我国基金持有人的赎回行为表现出了其特殊性：一是我国开放式基金市场普遍存在赎回现象。文章在3．3．1分析发现，只有在开放式基金市场初步形成的2002年年初和我国证券市场出现大牛市的2006年第四季度、2007年前三个季度出现了明显的净申购，在绝大部分时间基金都是表现为连续的净赎回；二是我国开放式基金市场出现了“赎回异象一。文章通过对我国开放式基金PFR(Performance．FlowRelationship，业绩．资金流动关系)的关系研究发现，基

5、金的赎回不是发生在基金业绩降低时，而是在基金的业绩增长时，并且在基金业绩降低时基金持有人选择的是继续持有。这种“赎回异象一及前述的普遍赎回现象所导致的流动性风险，使基金经理不得不留存更多的资金，从而导致资金的使用效率大大降低。基于上述原因，研究我国基金持有人的赎回行为，对于预防开放式基金的流动性风险，提高资金的运作效率，具有重要的意义。文章对我国开放式基金赎回行为的研究，主要分为基金收益性因素、流动性因素以及其它因素三个方面，在理论分析的基础上，量化各项指标，运用面板数据实证分析了基金的投资绩效、持股集中度、分红策略、基金规模、基金品

6、牌以及市场收益率对开放式基金赎回行为的影响。由于我国投资者长期投资理念没有形成，基金持有人的“处置效应"比“理性选择"更重要，文章对基金经理预防流动性风险提出了以下建议：1)积极保证基金净值的稳定增长，并且要采取良好的分红策略；2)合理分配各项资产的投资比例，保持适度的持股集中度；3)设计灵活、合理的基金申购费率和赎回费率结构；4)树立基金的品牌观念，促进基金的持续营销理念：5)针对证券市场走势，为应对基金赎回做好准备；6)建立投资者信息数据库，设立基金赎回预警机制；对基金经理预防流动性风险提出应对策略之外，文章对基金市场监管者的工作

7、也从培养投资者长期投资理念、创造良好金融市场环境和合理发展开放式基金和封闭式基金比例三个方面提出了政策思考。从文章的结构来讲，本文分五章分析了基金持有人的赎回行为：第一章是导论部分，简要的介绍了文章研究的背景、目的和意义，以及研究思路和框架。首先介绍了我国开放式基金不断发展壮大的同时，它也面．’临着巨大的流动性风险。具有赎回机制是造成流动性风险的主要原因。另外，2内容摘要基金持有人的赎回行为也是影响开放式基金投资风格的主要原因。对中国这个发展相对不成熟的基金市场来说，研究基金的赎回行为，减少或预防基金的流动性风险，无论对基金持有人还是

8、对基金经理来都具有重要意义。第二章是文献综述部分，本章对国内外开放式基金赎回行为的研究现状分别进行了阐述。国外的研究相对于国内来说开始的较早，研究也比较全面，从宏观、微观各个方面都做了比较深入的研究，国内对此问题的研究也