我国开放式基金赎回问题分析

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1、我国开放式基金赎回问题分析我国开放式基金赎回问题分析张连和山东省科学院能源研究所250014虞红霞厦门大学金融系361005【内容摘要】随着我国开放式基金的规模不断扩大,出现了投资者大规模进行赎回操作的风潮,本文分析了开放式基金赎回问通的现状和原因,并提出了应对基金大规模赎回措施.【关键词】开放式基金i赎回;应对措施从2001年9月"华安创新"第一只开放式基金问世以来,我国开放式基金无论从基金发行规模,还是从基金发行质量上来讲,都取得了丰硕的成果.截止到2006年12月,我国共有218只开放式基金,基金规模达到8000亿人民币,基金已经成为我国投资者重要的投资工具.开放式基金可以随时申购

2、,随时赎回的特性,决定了其具有流动性风险.赎回行为将迫使开放式基金的整体规模减少,进而基金公司将不得不把开放式基金正持有的股票抛售,变现成现金来应对投资者赎回.投资者大规模进行赎回操作对于我国基金管理的利弊要一分为二客观全面的认识,首先投资者频繁的赎回,短线资金的频繁进出给基金管理公司的日常管理带来了很多麻烦,基金管理公司必须加强流动性管理,避免出现"挤兑"风险,巨额赎回申请甚至需要变现股票应对赎回,一定程度上不利于基金管理者进行投资决策;另一方面基金净赎回有利于优化投资者结构,可以激励基金管理人员尽职尽责,努力运作和管理基金资产;由于目前我国证券市场容量尚小,大资金买卖比较困难,基金规

3、模的缩小也有利于基金管理人的运作,有利于基金管理者提高基金业绩.从2005年中报基金份额到2006年1月公布的份额来看,开放式基金总规模增加了l1.16%,其中偏股型基金总规模下降了147.9亿,固定收益类基金规模增加了554.22亿.从资金的重新分配来推断,机构赎回偏股型基金原因在于三个方面:一是更注重资产配置作用,根据市场的变化在不同品种之间进行调整,追求整体收益最大化;二是部分市场化意识强的机构采取了更加灵活的波段操作策略;第三个原因是优秀基金经理逐渐现身,他们良好的择股能力,使得基金具有突出的业绩,资金在不同开放式基金之间不断转换,优胜劣汰机制得到了很好的发挥.在基金赎回风潮中出

4、现怪现象,基金管理者的业绩表现优异也导致投资者赎回基金,与市场渐热行情背道而驰的是,众多业绩表现优异的基金管理公司开始面临巨大的赎回压力一一这种"越好越赎"的怪现象.基金行业在中国,缺的不是政策支持,不是市场环境,也不是专业人才,而是一种普遍的,全民化的正确投资观念教育.当基金在经历了长期亏损的情况后逐渐向面值回升时,由于对亏损的厌恶感,面——2007年4月(下)——值已经成为许多持有人的心理底线.这个时候投资者往往不会理性计算自己的收益,而仅仅是觉得到达面值就不亏了,或者超过面值小赚一点就可以赎回了.就基金本身来说,并不是一个让人通过投机获得短期收益的工具,只有在长期投资的过程中,市场

5、波动的风险才能被最大化稀释;人们才能从中分享社会经济增长的成果,从而获得长期的,稳定的资本升值和超额回报.我国开放式基金从成立以来就遭受大规模的赎回现象,根据上述分析,可以看出基金大规模赎回的原因为:(1)我国证券市场由于欠缺做空机制,基金获得投资收益仅依靠股市的单边上扬,而股市的前景又并不明朗,就产生了某些高收益基金也遭受高赎回的异象.在我国股市吸引力下降,投资者看淡后市的情况下,对于基金赎回风潮而言,存在着这样的博弈机理:股市吸引力下降,投资者会看淡后市,等同于潜在地看淡基金,就会认为基金净值增长已难以为继,同时基金持股同构化严重也会给投资者一种危机感,因此容易产生兑现收益,保证本金

6、的想法;由于基金公司通常只保留较少比例的现金(比如5%)和国债,而基金持股同构化使得先行赎回者可以按照净值进行,到一定程度后,当基金被迫需要抛售所持股票,债券进行变现时,在基金持股同构化的情况下,股价就会大跌,后来行动者事实上只能按照较低的净值进行赎回,因此,的确存在"先行者有利"的策略行为.(2)由于基金公司在运作投资人的基金时存在的一些问题,导致投资人对基金公司缺乏信心,也是导致"赎回危机"的重要原因.2002年,基金全行业亏损过百亿,封闭式基金持有人全年整体亏损21.27%,基金管理人提取的管理费却高达14.03亿元,银行提取的托管费也达2.41亿元.管理费用的这种计提方式,使得基

7、金公司不是把theoryresearch理论酮穷主要精力集中在为基金持有者创造价值上,而是依照上级管理层的意愿行事,以争取更多的发新机会,从管理费用的计提中获得更多的收益.(3)投资结构雷同.统计数据显示,2003年中期,平均每只基金持有股票的数量仅为50.16只,较2002年末的92.33只,减少了近一半,较2002年同期减少了73.04只.从2003年上半年基金全部投资组合中重仓,增仓和减仓前20名的股票统计情况来看,基金增仓股