煤炭行业2019年中期投资策略：低估值迎国改催化，重点推荐山西煤企

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1、敬请阅读末页的重要说明正文目录一、供改优化产能结构，原煤供给小幅增加51、三年供改退出产能6.9亿吨52、在建产能有序释放103、关停并存，未来产能继续增长12二、需求端增长持续，电力化工贡献增量171、煤电：水电开发接近尾声，核电迎来投产高峰172、钢铁建材：地产韧性超预期，生铁产量继续增长263、化工：燃料向原料转变，煤炭未来需求亮点274、供热：稳定增长28三、供需均衡偏松，焦煤格局优于动力煤301、年度供给均衡偏松，年内淡季偏松旺季偏紧302、焦煤格局优于动力煤32四、低估值迎国改催化，重点推荐山西煤企341、煤炭股估值属于历史低位，安全边际

2、充分342、山西国改东风再起，估值修复迎来催化35图表目录图1：煤炭开采行业景气度5图2：“十三五”去产能进展8图3：2016-2017年去产能结构9图4：2018年去产能结构9图5：山西2016-2018去产能结构9图6：河北2016-2018去产能结构9图7：2015-2018年首次公告产能10图8：煤炭开采固定资产投资情况11图9：本年新增产能与施工规模呈现极强的相关性11图10：港口Q5500均价与产能利用率（统计局）背离13图11：2014-2018全国原煤产量（统计局口径）13图12：港口Q5500均价与调整后产能利用率15第43页共43

3、页图13：煤炭消费分类17第43页共43页敬请阅读末页的重要说明图14：全国发电量历年增速19图15：基建固定资产投资累计同比19图16：居民房贷在2015-2016年爆发式增长20图17：房地产固投2016年触底反弹20图18：中国常规水电开发接近尾声21图19：风电装机容量25图20：风电发电量25图21：光伏电站装机-万千瓦25图22：光伏电站发电量-亿度25图23：生铁产量增速27图24：焦炭产量增速27图25：水泥价格保持强势27图26：水泥产量增速27图27：我国历年供热耗煤量29图28：供热耗煤增速29图29：旺季有大约5个百分点的较大

4、缺口31图30：炼焦精煤供应无扩张32图31：钢价高位运行32图32：焦炭价格高位运行32图33：供改以来焦煤价格高度稳定33图34：供改以来动煤现货剧烈波动33图35：煤炭股价与煤价在趋势上出现较大偏离34图36：煤炭板块PB走势34图37：煤炭股PE走势35图38：煤炭行业历史PEBand39图39：煤炭行业历史PBBand39表1：各省市十三五去产能计划明细6表2：各省市2016-2018去产能计划和完成情况明细6表3：能源局2014A-2018生产产能退出情况8表4：“十三五”去产能结构明细9第43页共43页敬请阅读末页的重要说明表5：能源局

5、2014A-2018首次公告情况10表6：历年建设规模和新增生产能力11表7：能源局2017H-2018联合试运转矿井产能表12表8：能源局2017H-2018H联合试运转矿井产能变化表12表9：核定生产产能变化及预计13表10：实际煤矿生产产能表14表11：表外煤矿生产产能表14表12：产量及产能利用率拆分15表13：原煤供给测算15表14：我国电力装机明细18表15：我国历年发电量18表16：在建水电机组明细21表17：我国核电装机明细22表18：我国在建核电机组发电量预测24表19：2019年煤电弹性测算26表20：2020年煤电增速弹性测算2

6、6表21：在建煤化工项目明细28表22：煤炭需求测算29表23：煤炭供需平衡表30表24：旺季高出月度均值3%30表25：叠加年度缺口后的淡旺季缺口拉大31表26：山西煤企资产证券化率提升空间大37表27：煤炭上市公司估值表39第43页共43页敬请阅读末页的重要说明一、供改优化产能结构，原煤供给小幅增加1、三年供改退出产能6.9亿吨自2001年中国加入WTO以来，中国经济高速发展，带动煤炭需求持续增长，煤炭行业经历了量价齐升的10年黄金期。但自2011年起，下游需求增速逐渐放缓，供给端大量在建矿井投产，供需失衡，煤价阴跌，煤炭行业进入景气下行通道，到

7、2015年底陷入全行业亏损的困境。然而，古语云“时过于期，否终则泰”，岌岌可危的煤炭行业自彼时起逐渐在绝境中迎来曙光，最终起死回生，至如今景气维持，一切的反转还需追溯到2016年开启的供给侧改革。图1：煤炭开采行业景气度资料来源：WIND，2016年2月，国务院发布纲领性文件《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国发7号文），指出行业困境源于“供给能力持续过剩”，去产能作为重要举措已势在必行，确定后续工作目标为“从2016年开始，用3到5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能”。然而，该目标中“减量重组5亿

8、吨左右”却引发困惑，尤其在当年煤炭供给出现阶段性紧缺，引发煤价暴涨的情况下，不禁使市场产生去产能目标究竟几何