山西煤炭行业国改专题：道阻且长，迎难而上

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1、目录山西国改号角吹响，力争进入全国第一方阵5政策推动决心强，2019年为山西国改决胜年5为何国改？——国企布局不合理，历史包袱沉重7一煤独大格局严重，行业发展动力不足7国企股权结构单一，产业链条短8债务压力大，偿债能力差8历史遗留问题多，人员负担重9盈利能力弱，国企利润跟随煤价波动明显9如何国改？——重点关注混改+资产证券化+兼并重组10撑起全省半边天，煤企国改一马当先11焦煤集团：优质炼焦煤龙头，省国有资本投资公司试点14潞安集团：喷吹煤龙头，致力打造高端煤化工主体19阳煤集团：上市公司与集团关联交易量较大，集

2、团煤炭资产注入或可期24同煤集团：晋北动力煤龙头，上市公司产量占集团比重最低28山煤集团：资产证券化率最高，上市公司剥离亏损贸易资产有望改善业绩32晋煤集团：最大煤层气利用集团，布局煤化气电一体36晋能集团：纵向一体，煤电综合型能源集团382014年以来山西国改相关政策及股价复盘39图表目录图1：山西国改相关政策及会议内容5图2：截至2017年2月山西省国有资产中煤炭资产占比达36%7图3：2019年1季度山西省属国企中煤炭工业增加值占比达55.2%7图4：山西省国企债务负担重，偿债能力下滑（%）9图5：2017

3、年山西国企员工187.66万人，占总员工比重45.8%（万人）9图6：2017年山西省国企中七大煤炭集团总人数占比约41%（万人）9图7：2016年山西省国有企业净资产利润率为-0.3%（亿元、%）10图8：山西省国企利润总额跟随煤价波动明显（亿元、元/吨）10图9：2018年营业总收入同比增长15.70%至1765.65亿元（亿元、%）15图10：2018年归母净利同比增长16.77%至9.36亿元（亿元、%）15图11：2018年集团毛利率17.53%，归母净利率0.53%15图12：2018年集团期间费用率

4、12.30%，资产负债率74.14%15图13：2017年焦煤集团炼焦煤业务收入占比44.4%15第56页共56页图14：2017年集团炼焦煤生产加工及销售业务毛利润占比约87%15图15：山西焦煤集团主要煤炭资源分布图16第56页共56页图16：2018年营业总收入同比增长10.45%至1775.42亿元（亿元、%）20图17：2018年归母净利同比增长133.87%至0.08亿元（亿元、%）20图18：2018年集团毛利率12.58%，归母净利率0.005%20图19：2018年集团期间费用率7.54%，资产

5、负债率78.86%20图20：2017年潞安集团金属贸易业务收入占比62.1%20图21：2017年煤炭业务毛利润占比84.9%20图22：潞安集团主要煤炭资源分布图21图23：2018年营业总收入同比增长8.14%至1739.01亿元（亿元、%）25图24：2018年归母净利同比下降9.58%至-8.67亿元（亿元、%）25图25：2018年集团毛利率10.88%，归母净利率-0.50%25图26：2018年集团期间费用率7.85%，资产负债率76.77%25图27：2017年集团化工业务收入占比36.15%，

6、为集团营收大头25图28：2017年集团煤炭业务利润128.38亿元，占比69.02%25图29：阳煤集团主要煤炭资源分布图26图30：2018年营业总收入同比增长10.22%至1766亿元（亿元、%）28图31：2018年归母净利同比下降362.78%至-12.03亿元（亿元、%）28图32：2018年集团毛利率17.7%，归母净利率-0.7%29图33：2018年集团期间费用率15.1%，资产负债率78.7%29图34：2017年煤炭业务收入占比43.9%29图35：2017年煤炭业务毛利润占比94.3%29

7、图36：同煤集团大同矿区主要煤炭资源分布图30图37：2018年营业总收入同比增长1.11%至551.47亿元（亿元、%）32图38：2018年归母净利同比增长359.26%至8.92亿元（亿元、%）32图39：2018年集团毛利率14.69%，归母净利率1.62%33图40：2018年集团期间费用率9.23%，资产负债率78.97%33图41：2017年集团进出口贸易收入占比83.04%33图42：2017年集团煤炭业务利润占比87.96%33图43：2018年营业总收入同比增长2.58%至1709.55亿元（

8、亿元、%）36图44：2018年归母净利同比下降10.11%至3.48亿元（亿元、%）36图45：2018年集团毛利率16.79%，归母净利率0.20%37图46：2018年集团期间费用率11.70%，资产负债率76.71%37图47：2017年集团贸易业务收入占比47%，为集团营收大头37图48：2017年集团煤炭业务毛利润占比58.3%37图49：2018年营业总收入