2017利率市场四季度展望：道阻且长

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1、2017利率市场四季度展望一、行情回顾监管风暴持续发酵一度造成二季度债市的严重下挫，之后监管逐步趋于缓和，加之流动性预期好转和美联储加息靴子落地后央行也并未跟进，债市在5-6月迎来一波短暂做多的修复行情。但此后央行在货币端始终维持稳健中性投放，资金面紧张态势超出预期，去杠杆信号不断加强，导致市场再度下挫，长端收益率上行甚至一度超过二季度高点，直至7、8月基本面数据显示经济走弱，市场情绪才开始好转。三季度利率中枢较二季度有小幅抬升，10年期国债收益率在3.6-3.7，10年期国开债收益率则在4.2-4.4，利率曲线维持平坦。图1.1国债关键期限收益率图1.2国债利率期限结构1Y%3Y%5Y%7Y

2、%10Y%3.8△bp（右）2017-09-282017-06-303.64.015.03.43.23.510.03.03.05.02.82.62.50.02.0-5.01Y3Y5Y7Y10Y2017-01-052017-01-202017-02-042017-02-192017-03-062017-03-212017-04-052017-04-202017-05-052017-05-202017-06-042017-06-192017-07-042017-07-192017-08-032017-08-182017-09-022017-09-17资料来源：Wind资讯南华研究资料来源：Wind

3、资讯南华研究图1.3国开债关键期限收益率图1.4国开债利率期限结构1Y%3Y%5Y%7Y%10Y%△bp（右）2017-09-282017-06-304.44.24.520.04.04.015.03.83.63.510.03.43.23.05.03.02.50.02.0-5.01Y3Y5Y7Y10Y2017-01-032017-01-182017-02-022017-02-172017-03-042017-03-192017-04-032017-04-182017-05-032017-05-182017-06-022017-06-172017-07-022017-07-172017-08-01

4、2017-08-162017-08-312017-09-15资料来源：Wind资讯南华研究资料来源：Wind资讯南华研究经过六月的大幅反弹后，国债期货在三季度先抑后扬，市场预期在8月末好转，合约全面转向远期升水。季末因缺乏方向指引，市场活跃度明显下降，但持仓处于历史高请务必阅读正文之后的免责条款部分22017利率市场四季度展望位。图1.510年期国债期货活跃券基差走势图1.610年期国债期货成交、持仓0.8150,000170010160010T成交量手T持仓量手0.6100,0000.40.250,0000.00-0.2-0.42017-06-132017-06-232017-07-0320

5、17-07-132017-07-232017-08-022017-08-122017-08-222017-09-012017-09-112017-09-21-0.62016-09-192016-10-192016-11-192016-12-192017-01-192017-02-192017-03-192017-04-192017-05-192017-06-192017-07-192017-08-192017-09-19资料来源：Wind资讯南华研究资料来源：Wind资讯南华研究二、宏观经济回顾与展望2.1经济缓慢下行上半年经济颇具韧性，但进入三季度后疲态渐显。投资方面，近两月投资增速较上半年

6、明显下滑，房地产开发投资明显放慢，制造业投资未能延续小幅回暖趋势，基建投资也略微走低。近期一二线城市房价开始回落，商品房销售放慢也带动新开工和施工下滑，房地产政策仍在收紧的过程中，由限购到限售，加上房贷收紧将持续抑制需求，未来房地产投资继续放慢或维持低位的可能性大。民间投资和制造业投资也明显下滑，基建投资难有更高增速，四季度投资缺乏有效支撑，大概率震荡或稍降。近期消费和出口也不及二季度水平。总体来看，投资数据难有提振，消费和进出口数据也缺乏亮点，经济难有明显支撑，预计四季度经济缓慢下行。请务必阅读正文之后的免责条款部分32017利率市场四季度展望图2.1.1固定资产投资增速图2.1.2行业固定

7、资产投资增速40.0固定资产投资完成额:累计同比%35.0制造业:累计同比%房地产业:累计同比%房地产开发投资完成额:累计同比%30.0基建:累计同比%25.020.015.010.05.00.0-5.02011/022011/072011/122012/052012/102013/032013/082014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/07