煤炭行业山西煤企国改深度专题报告暨煤炭2018年策略报告：迎难而上，刻不容缓

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1、2018年度投资策略报告●煤炭行业2018年1月11日山西煤企国改深度专题报告暨煤炭2018推荐维持评级年策略报告——迎难而上，刻不容缓核心观点:分析师1、国企改革1978年以来主要经过了六个阶段：第一阶段1978-1984年，第二阶段1984-1992年，第三阶段1992-1997年，第四阶段潘玮：010-665682121997-2003年，第五阶段2003-2013年，第六阶段2013年至今，该阶：panwei@chinastock.com.cn段是管资产变为管资本，推进混合所有制改革。标志性会议为党的十执

2、业证书编号：S0130511070002八届三中全会，提出了完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。2、山西国改历程——刻不容缓，迎难而上：山西共有7大省属煤企，行业表现其问题十分相似：产业链条短，同质化竞争突出，产品较为低端；股权结构单一，国有资本一股独大问题严重；管理粗放，行政色彩突出；杠杆过高，2016年省属七大煤炭集团平均资产负债率达到83%。2017年1月15日山西省国资委党委书记即副省长王一新发表重要讲话《解放思想、紧抓机遇、迎难而上、不辱使命，

3、坚决打赢国资国企改革攻坚战》，强调指出国资国企改革将是山西第一重大任务。3、我们认为，山西省煤企的国改突围需要借助于三大方式：混改、兼并重组以及国有资本投资运营平台。从各地出台的文件来看，未来国企改革将以混改为核心方向；兼并重组将进一步增强企业的产业优资料来源：wind势；2017年7月31日，山西省国有资本投资运营有限公司在太原正式揭牌成立，这标志着山西省国有资产管理体制从“管资产”向“管相关研究资本”转变。【银河煤炭】煤炭行业周报：需求预期改善+业绩稳步提升将扭转行4、预计2018年整体煤价前高后低，煤炭股票

4、存在波段性及主题性投业悲观预期-2017.12.11资机会。重点关注潞安环能（国企改革重点公司+受益于国企改革资产证券化）、陕西煤业（动力煤龙头企业+新建煤矿投产+蒙华铁路开【银河煤炭】煤炭行业周报：基本通带来的运能提升+高分红和高股息率）、兖州煤业（低估值的动力煤面向好有望带动板块持续反弹龙头股）、山煤国际(山西国改主题）、中国神华（煤电一体化龙头股-2017.12.4+高股息率）等股票的投资机会。【银河煤炭】煤炭行业周报：供应5、风险提示：煤价大幅下跌风险，行业内国企改革不达预期风险，逐步宽松，行业迈向“新平

5、衡”行业内公司业绩不达预期风险。-2017.11.27需要关注的重点公司EPS/元PE股票代码股票简称股价/元PB投资评级2015A2016A2017E2015A2016A2017E601088中国神华23.130.811.141.528.620.315.41.21推荐601699潞安环能10.930.030.290.91364.337.7121.12推荐601225陕西煤业7.96-0.30.281.05-28.47.61.94推荐600188兖州煤业14.210.170.421.383.633.810.91.

6、34推荐600546山煤国际4.85-1.20.160.34-3014.32推荐资料来源：中国银河证券研究部www.chinastock.com.cn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业深度研究报告/煤炭行业投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：1、2013年开始的本轮国改，主要特点是管资产变为管资本，推进混合所有制改革2013年7月，习主席提出六大改革问题：加快形成统一开放、竞争有序的市场体系；增强经济发展活力，鼓励支持引导非公有制经济发展；提高宏观调控水平，提高政府效率和效能；增强社会发展活

7、力，促进社会和谐稳定；实现社会公平正义；提高党的领导水平和执政能力。2、山西几大煤炭集团资产证券化率较低，资本运作值得期待此前，山西省属煤炭企业经历一系列整合重组之后形成了几大集团，分别是同煤集团、阳煤集团、潞安集团、晋煤集团、山煤集团、晋能集团。几大集团旗下都有上市平台，合计控股12家上市公司，但资产证券化率都较低，集团资产存在很大注入空间，资本运作值得期待。3、预计山西省国改将通过“一横一纵”两条主线来实行改革相较于其他地方性国改，山西国改的特色在于主线极为明确——一横一纵，横向改革与供给侧改革保持高度一致，

8、旨在通过同业寡头合并，扩大市场议价权，进行产量控制，从供给端改善资源型行业特别是煤炭行业的盈利状况；纵向则为煤电联营，打通上下游，降低产业链间的衔接成本，形成产业协同。一横一纵改革都是以扩大国有资本市场力量和规模效益，从供给端改善行业景气程度为根本目的，而整体上市，提高国有资产证券化率则是达成该目的的重要手段。我们与市场不同的观点：市场认为，煤炭企业国企改革或许不会成为持