煤炭行业2019年度策略：探寻变与不变，低估值中掘金

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1、01投资要点（行业评级：中性）01供改任务完成，政策在方向性上的影响逐渐淡化国泰君安证券2019年策略研讨会预计2019、2020年待去产能分别为0.69、0.58亿吨，剩余产能的退出对行业供给影响非常有限，落后产能淘汰、推进先进产能释放、保证煤炭供应、平抑煤价波动的政策大方向仍将延续，对行业的影响更多的是细节上的优化。02供给端放开顺畅、需求端仍有增长，整体供需环境边际偏松测算2019年全国煤炭产能（含联合试运转）、产量分别同比增长2.5%、2.8%，消费增长2.2%；汽运的限制预计难以放开，进口煤收紧政

2、策难言放松。03煤价中枢或略微下移，高比例长协减缓综合价格波动预计在非极端需求变化的情况下未来煤价波动继续减弱，旺淡季切换时点或为煤价下行窗口，判断2019年港口煤价570~600元/吨。长协比例保障性加强，现货价格波动对综合售价影响减弱，长协占比50%/75%对应综合价格弹性系数将在0.5/0.3左右。04低估值时代，紧抓攻守兼备主线，增持动力煤龙头当前时点比较历史，相同点是高盈利下煤炭板块估值再次处于历史低位，不同点是煤价、企业利润很难快速下跌，选择优质产能释放、现金流分红稳健龙头对抗“周期股低PE卖出”

3、的一致预期，取得相对、绝对收益，预计将是未来三年板块投资核心逻辑。推荐陕西煤业、中国神华。2/目录CONTENTS国泰君安证券2019年策略研讨会01供改任务完成，政策在方向性上的影响逐渐淡化02供给端放开顺畅、需求端仍有增长，整体供需环境边际偏松03煤价中枢或略微下移，高比例长协减缓综合价格波动04低估值时代，紧抓攻守兼备主线，配置动力煤龙头国泰君安证券2019年策略研讨会01供改任务完成，政策在方向性上的影响逐渐淡化4/01供改任务完成：过剩产能基本化解2016、2017两年分别完成去产能2.9、2.5

4、亿吨，超额完成2.5、1.5亿吨的任务国泰君安证券2019年策略研讨会2018年前8个月全国累计化解过剩产能约1亿吨，完成全年任务的67%，预计2018将顺利完成1.5亿吨去产能部分省份已经超额完成全年任务实际（2018为预计）201620172018计划02.92.521.52.541.51.5862016~2018年去产能任务落实情况部分已披露完成2018年去产能任务省份资料来源：煤炭工业协会、能源局、各省政府网站、注：内蒙古为截止9月份数据省份披露时间计划退出实际退出超额完成比率黑龙江12月195

5、1279555.9%河北12月842140166.4%江西12月25737144.4%甘肃12月45653818.0%广西11月8114781.5%山东11月4654854.3%山西11月224023304.0%贵州11月100010383.8%安徽11月6906900.0%福建10月2102100.0%青海9月69690.0%内蒙古9月1110990-5/01供改任务完成：2018~2019退出产能0.69、0.58亿吨，对全国已无大国泰影君响安证券2019年策略研讨会ü符合进一步去产能中55%为30万吨以

6、下的小型矿井，且基本分布在东北地区（黑龙江，3436万吨/27%）和中部地区（湖南、江西、河南，2548万吨/20%）地区，30~60万吨的产能基本分布在山西、陕西、内蒙古地区（合计5623万吨/44%）ü测算剩余待去产能规模1.27亿吨（2018~2019分别0.69、0.58亿吨），除了东北和中部省份有一定影响外，对全国的供给端将不会形成大的冲击资料来源：能源局、根据2016年《国务院关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意省份（0,9）万吨/年[9,30）万吨/年[30,60)万吨/年合计产能（万吨/

7、年）黑龙江163218043436内蒙古22152215陕西11119832094山西14251425湖南997997河南940940江西611611吉林372372甘肃158158宁夏15135150湖北114114河北6666青海64551四川3030新疆61218合计33963523575812677见》提出有序退出晋、蒙、陕、宁等四个地区产能小于60万吨/年，冀、辽、吉、黑、苏、皖、鲁、豫、甘、青、新等11个地区产能小于30万吨/年，其他地区产能小于9万吨/年的煤矿，以此为后续进一步待去产能标准，我们

8、对能源局截止到2018年6月30日的全国煤炭产能进行梳理，符合要求的待去产能规模约为1.27亿吨。6/01供改效果显著：供需基本平衡，煤价位于绿色区间国泰君安证券2019年策略研讨会ü我们以煤炭（生产量+进口量）-（消费量+出口量）来测算全国煤炭整体供需的平衡情况，供需基本平衡282.81.0272.63.930292.96.73535.234.1343.49.339.0336.538.4638.