煤炭行业首次覆盖：探寻变与不变，低估值中掘金

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1、目录1.供改任务完成，政策在方向性上影响逐渐淡化41.1.供给侧改革三年回顾，任务基本完成51.1.1.任务落实：过剩产能基本化解，剩余1.5亿吨产能化解指日可待51.1.2效果显著：供需基本平衡，煤价位于绿色区间71.2“有形的手”引领行业回归正常，未来方向性的影响将淡化82.新供给体系基本建立，需求端稳步增长102.1供给端预判：总量过剩将成常态，区域不足将持续存在102.1.1预计2019年产量增长2.8%，产能区域集中度继续提升102.1.2.汽运压缩已对港口发运带来压力，铁路运力短期仍将紧张132.1.3

2、.进口煤预计仍将进一步收紧152.2.需求端预判：下游需求稳健，预计火电仍是拉动需求主力172.2.1发电预计仍将维持较快增长172.2.2.关注政策带来的钢铁建材领域需求回升，煤化工望成新增长点..............................................................................................................192.2.3.从能源消费弹性角度，测算2019年煤炭消费增速2.2%212.3.煤炭供需平衡表223.

3、煤价中枢或略微下移，高比例长协减缓综合价格波动233.1煤价：高库存策略下2019年淡季后煤价预计小幅下调243.2收入：高比例的长协将把业绩波动进一步淡化254.煤炭股重回低估值时代，紧抓攻守兼备主线，推荐优质现金流&产能释放动力煤龙头264.1.1煤炭股重回低估值时代，优选攻守兼备龙头对抗一致预期.264.1.2.优质产能/核心资产释放，在销售上有显著的量级增长：推荐陕西煤业274.1.3.高比例长协企业对标公用事业，存估值回升空间：推荐中国神华275.风险提示29图表目录图1：煤炭淘汰落后产能完成情况5图2：

4、煤炭供需基本均衡7图3：煤炭全年供需基本回到均衡7图4：长协签订机制更加完善7图5：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价8图6：CCTD秦皇岛动力煤Q5500综合交易价8图7：全国煤炭固定资产投资完成额11图8：煤炭固定资产投资增速仍处于低位11图9：山西、内蒙古、陕西将贡献未来63%煤炭产能净增量11图10：近五年来各省份煤炭产能变化，晋蒙陕疆增幅居前12图11：待投产产能最近审批年限分布12图12：待投产产能按状态分布12图13：测算2018~2020产能净增加2.43、1.15、0.86亿吨13图14：测算2

5、018~2020含联合试运转产能38.86、39.51、40.87亿吨..................................................................................................................13图15：全国各省份近10年煤炭产量变化14图16：煤炭运距在2009年后增长有限15图17：煤炭港口发运量增速开始低于铁路发运量15图18：煤炭进口量和秦皇岛煤价走势基本一致15图19：进口煤价走势滞后于国内煤价15图

6、20：进口总金额回升至239亿美元16图21：广州港煤炭库存已经稳定16图22：煤炭南北海运费用大幅下跌16图23：广州港山西-澳洲优混价差16图24：进口煤总量维持平稳17图25：进口褐煤比例不断提升17图26：发电量2018年前10个月增速7.2%17图27：用电量2018年前10个月增速8.7%17图28：第三产业用电占比快速提升（每年1-10月数据）17图29：四大高能耗行业耗电占比基本稳定17图30：火电发电量仍占据重要规模18图31：火电发电量增速持续回升18图32：重点电厂月耗煤量变化（2015~20

7、18.9）18图33：重点电厂年耗煤量占比提升18图34：中国人均用电量远低于海外发达国家19图35：电力耗煤量增速和煤耗占比持续提升19图36：土地成交溢价明显下降19图37：开发商拿地增速下滑明显19图38：2017年基建投资增速15%19图39：基建（不含电力）投资同比在2018年快速下滑19图40：主要新型煤化工产能利用率达到较高水平20图41：截至2017年底新型煤化工在建待建投资超1.1万亿元20图42：煤炭消费增速连续四年为负21图43：煤炭消费GDP弹性维持稳定21图44：能源消费弹性系数持续回升2

8、2图45：2017~2018年各月份秦皇岛Q5500平仓价24图46：2017~2018年国有重点矿各月份销售量24图47：电厂煤炭库存加速攀升25图48：港口电厂库存之和与港口煤价显著负相关25图49：2018下半年来港口现货价与综合价相关性测算25图50：煤炭行业市盈率TTM（剔除负值和极高值）26图51：周期板块市盈率比较26图52：水务公司收入稳定增