保险行业2018年报总结：新业务价值略超预期，投资收益下滑影 响业绩

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1、报告正文我们以中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保和中国太平（以下简称“上市险企”）披露的2018年年度报告为数据基础，对上市险企2018年年报进行分析和总结。1.经营概览：营业收入和净利润受投资端影响，增速有所下降上市险企2018年的营业收入和归母净利润受投资收益下滑影响，同比增速较去年有所下降。上市险企2018年共实现营业收入28,319亿元，同比增长5.2，归母净利润1,651亿元，同比增长0.6。与去年相比，上市险企的营业收入和归母净利润同比增速均有所下滑，主要原因是2018年全年沪深300指数跌幅超过20，导致上市险企的股票和基金的投资收益大幅下降，其中中国人

2、寿由于主动主动出售了大量浮亏的股票（全年投资资产买卖差价收益为-215亿元），导致归母净利润出现了大幅度的负增长，低于同业。图1、上市险企营业收入合计及同比增速（亿元，）图2、上市险企归母净利润合计及同比增速（亿元，）资料来源：wind，整理资料来源：wind，整理各家上市险企营业收入和利润的增速有所分化，除投资端的影响外，还有以下因素：1.寿险保费结构对收入端的影响。平安和太保的寿险保费结构相对更好，在续期保费的带动下寿险总保费增速保持在15以上，带动了营业收入同比增速高于同业。2.产险所得税对利润端的影响。产险公司受手续费占比的提升导致所得税大幅增加，各家产险公司均出现此情况

3、，以产险为主的中国人保因此在营业收入正增长的情况下出现归母净利润-19.2的同比增速。3.会计变更对利润端的影响。受750移动平均国债收益率曲线上行的影响，以折现率为主的会计变更在2017年对利润造成的减少远高于2018年，在一定程度上对各家上市险企的利润增速均有正面的作用，但由于各家上市险企的存量业务结构的不同，导致会计变利润造成的影响不同。上市险企的总资产和净资产仍保持良好的增速。2018年末，上市险企的总资产合计为141,579亿元，较2017年末增长10.2，其中中国太保的总资产增速为14.1，高于同业；上市险企的净资产合计为12,947亿元，较2017年末增长9.2，其中

4、中国平安的净资产增速为17.6，高于同业。图3、上市险企总资产合计及同比增速（亿元，）图4、上市险企净资产合计及同比增速（亿元，）资料来源：wind，整理资料来源：wind，整理1.寿险：新业务价值增速略超预期，行业集中度有所提升上市险企寿险新单保费增速在Q4边际大幅改善，带动了新业务价值增速略超预期。2018年,上市险企共实现新单保费4986亿元，同比增速为-18.1。受134号文影响，寿险公司2018Q1开门红的年金险销量远低于2017Q1，部分中小险企甚至出现超过80的新单负增长，Q2到Q4寿险边际逐渐改善，尤其是Q4新单保费大幅增长且高于预期（新华等公司Q4寿险新单增速超过

5、40），主要原因包括：1.由于134号文从2017年10月开始实施，大多寿险公司及代理人把重点放在了去年10月之前，因此10月之后基数相对较低;2.各家寿险公司2018年前三季度的新单保费负增长幅度均较大，公司各渠道及代理人为完成指定的业务在Q4加大冲刺力度，因此Q4新单保费加速改善且好于预期。在Q4新单保费增速大幅改善的带动下，上市险企的新业务价值增速略超预期。上市险企2018年共实现新业务价值1787亿元，同比增速为-2.9，其中中国平安的新业务价值增速为7.3（此前我们预期在5左右），太保和新华也均实现了新业务价值的小幅正增长（此前我们预期为小幅负增长或持平），均略好于预期

6、。2019年，我们预计上市险企全年新业务价值将实现大个位数正增长，各家险企之间也会有所分化，主要取决于产品策略，预计开门红产品较为激进、新单保费大幅增长的国寿能实现超过10的新业务价值增速，高于同业。图5、上市险企新单保费合计及同比增速（亿元，）图6、各家上市险企新单保费（亿元）资料来源：上市公司年报，整理资料来源：上市公司年报，整理注：中国太平的单位为亿港元；各家公司口径有所不同。图7、上市险企新业务价值合计及同比增速（亿元，）图8、各家上市险企新业务价值（亿元）资料来源：上市公司年报，整理资料来源：上市公司年报，整理注：中国太平的单位为亿港元；各家公司口径有所不同。上市险企寿险

7、总保费增速高于行业平均，行业集中度提升，各公司保费增速有所分化。2018年，上市险企共实现寿险总保费收入15,395亿元，同比增长9.6，远高于行业平均0.85的同比增速，主要原因是上市险企多为行业龙头，产品结构和保费结构要好于中小寿险公司。各家上市险企间的总保费增速有所分化，平安和太保总保费增速分别为21.1和15.3，高于同业，主要原因是转型较早且已经形成了续期带动保费增长的模式。2018年平安和太保续期保费在总保费中的占比分别为71.5和74.4，续期保费的增