公用事业行业：特高压短期影 响有限，蒙华铁路投运利好区域电力

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1、重点公司报告汇总及行业动态点评大秦铁路：铁路运煤需求增，经营稳健高分红公司目前管辖内共有6条干线、7条支线，线路总里程合计2199.6公里。2018年上半年，公司货运业务收入占比达到76.9%，是公司最主要的收入来源，客运以及其他业务占比分别为9.4%、13.7%。同期，公司共实现货运量4.65亿吨，其中煤炭货运量3.60亿吨，占比77.3%。分线路来看，大秦线是公司最重要的资产，2018年上半年贡献货运量2.25亿吨，占公司整体货运量的48.4%。我国煤炭资源丰富，但地域特征明显，并且主要分布在“晋陕蒙”三地。2018年全年，我国原煤产量为35.46亿吨，其中山西省产量8.9亿吨，占比

2、25%，内蒙古产量9.3亿吨，占比26%，陕西省产量6.2亿吨，占比18%。需求方面，煤炭下游需求约有50%集中在火电行业，而我国火电装机及发电量大部分分布在山东、江苏、广东等东部地区，导致煤炭区域性供需失衡严重。目前我国“西煤东运”、“北煤南运”格局已经基本形成，未来随着全国煤炭生产重心逐步向“三西”地区转移，煤炭的铁路运输需求还将进一步提升。运量方面，受益于“公转铁”政策的大力实施，全国铁路货运量占比将逐步提升。但市场目前比较担心“秦港搬迁”以及蒙华线开通对大秦线运量造成分流，我们认为这两点影响较小，原因有：1）大秦线运价便宜，且有一部分煤炭通过迁曹线向妃甸港转运，短期内秦港搬迁影响

3、有限；2）全国能源需求逐步增加，整个环渤海地区的煤炭吞吐量会有所提升，大秦线运煤需求也会维持较高水平；3）蒙华线与大秦线所运煤源不同，而且华中地区用煤需求的逐步提升将弱化蒙华开通对大秦的影响；4）“公转铁”推动全国的铁路货运量逐步提升。综合以上四点，我们判断未来大秦线有望维持满载，年货运量预计保持4.55亿吨水平。运价方面，18年初发改委上调了铁路运价上浮范围，但考虑到政府目前仍然要降低物流成本，所以公司运价未来将会维持平稳。我们预计2018-2020年公司将分别实现营业收入753.9亿元、779.0亿元、794.4亿元，归母净利润149.5亿元、152.6亿元、152.9亿元，分别同比

4、增长12.0%、2.1%、0.2%，对应19年PE为8.62倍。另外，我们分别通过FCFF模型和DDM模型计算出公司每股价值为10.01元和9.81元，首次覆盖给予“增持”评级。电力行业深度专题：配套电源成瓶颈，短期内特高压线路影响相对有限我国能源供需格局受历史发展因素及地理因素影响，存在明显错配问题。具体而言，我国中西部地区能源资源丰富（煤炭、水电、风电等），但经济体量较小，能源需求相对较弱；而东南沿海地区经济总量较大，对能源需求量也相对较高。为了解决能源生产与消费呈现逆向分布的问题，我国能源规划制定了输煤（西煤东运、北煤南运）及输电（西电东送）两种能源输送模式。早期受限于输电技术，我

5、国采用远输煤、近输电的能源输送策略，且煤炭输送占比较高。随着特高压输电技术的成熟，输电的经济性优势在逐步体现。根据我们对部分特高压线路的测算结果，以天中直流为例，其折算5500大卡吨煤每公里能源输送成本为0.134元，低于国铁货物综合运价率0.155元/吨公里。如进一步考虑铁路的煤炭装车费、换装费、点装费等费用，当前特高压线路已经具有一定的经济性优势。目前我国已投运特高压输电工程21项，在一定程度上扭转了我国长期以来过度依赖输煤、局部自求平衡的电力发展方式，缓解了我国能源错配导致的局部地区电力供需不平衡的局面。从具体线路分析来看，以水电为输送电源的特高压线路利用小时普遍较高且相对稳定，利

6、用小时均在5000小时以上；而以火电+风光打包外送的特高压线路除哈密到河南的天中直流相对较好（利用小时达4496小时）外，整体运行情况不容乐观。从已投产电源装机占规划电源比例来看，利用小时较高的线路基本上外送电源点都已经投产，而锡盟-山东、宁东-浙江的投产占比分别仅为18.6%和50%，我们判断其线路利用小时较低很有可能受配套电源点建设进度不及预期所致，配套电源已成为特高压输电瓶颈。从电力供需平衡的角度出发，特高压通道输送电量对于消纳端省份的发电企业有所冲击，有可能压低当地发电利用小时。测算显示，江苏受影响相对略大；山东、湖北、广东受冲击较小且火电折算利用小时均有一定的改善预期；浙江和安

7、徽火电折算利用小时基本持平。就目前测算结果而言，特高压输入电量以“吃增量”为主，短期内对存量火电冲击较小。值得注意的是，受新线路投运预期和存量线路负荷率提升预期的影响，特高压对相关省份电力供需平衡的影响或将在2020年后持续加强。考虑到湖北地区火电机组受特高压影响较小，未来有望进一步受益于蒙华铁路投运带来的煤价下降预期，我们重点推荐湖北能源和长源电力。目录投资要点及重点公司盈利预测7投资要点及重点公司推荐7重点公司盈利预测8电力及公