公用事业行业：继续看好蒙华铁路投运带来的区域电力投资机会

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1、重点公司报告汇总及行业动态点评天然气产业链寻踪系列（三）：管网公司将至，中游储运环节迎来破冰长期以来，我国天然气供给和需求之间存在明显的地域错配问题。从供给端来看，我国国产气主要集中在陕西、四川、新疆等地，进口管道气从新疆、云南两地进入我国境内，进口LNG则是从东部沿海地区进入国内；从消费端来看，我国的天然气消费量主要集中在京津冀、长三角、珠三角三大城市群，因此加强中游运输能力是我国天然气发展的重要一环。截至2017年底，我国长输天然气管道总里程达到7.7万千米，根据《中长期油气管网规划》，到2020年我国天然气管道里程规划达到10.

2、4万公里，2025年天然气管网里程规划达到16.3万公里。目前我国已经形成了西气东输系统、陕京系统、川气东送等多条天然气主干管道，以及冀宁线、榆济线等多条联络线，大部分管道由中石油运营，2018年底其运营的管道长度达到5.4万千米，占全国的比重达到70%，另外中石化、中海油占比则分别为8%、7%。进口通道方面，中亚A、B、C线及中缅线均由中石油运营，沿海LNG接收站也有87.1%由“三桶油”控股。而“三桶油”既是天然气的生产商又是输送方，必然会通过其在管网层面的垄断地位限制其他市场参与者的发展，从而对我国天然气管网建设、资源调配、市场

3、保供等形成一定限制。为了推动国内油气体制改革，实现天然气中游管输环节的独立，国家油气管网公司组建方案目前已上报至国家层面等待批复，具体方案有望今年上半年落地。国家油气管网的组建将分为三阶段：首先，将“三桶油”旗下管道资产和员工进行剥离，并转移至新公司，再按各自管道资产的估值厘定新公司的股权比例；随后，新管网公司拟引入约50%的社会资本，新资金将用于扩建管网；最后，公司将寻求上市。国家管网公司作为一个独立的经营主体，能够使得天然气中游管网对所有上游气源公平开放，从而吸引更多主体参与LNG进口以及国内气源的开采，上游气源保障能力将有所增强

4、；另一方面，国家管网公司的成立也能够使得成本监审进一步深入推进，同时可以通过减少中间环节，使得中游管输费用进一步下降。从目前政府的政策基调来看，我们认为中游管输成本下降后节省出来的空间将充分让利给下游终端用户，从而推动天然气消费量进一步增长。我们推荐立足深圳、面向全国的城燃公司深圳燃气，以及在上游环节拥有优质煤层气资源布局的新天然气。国投电力：电量电价双增长，火电回暖现弹性国投电力发布2018年年报，公司2018年实现营业收入410.11亿元，同比增长29.61%；实现归属于上市公司股东的净利润43.64亿元，同比增长35.02%；扣

5、非后归母净利润为41.85亿元，同比上升30.26%；加权平均ROE为12.11%，同比增长1.53个百分点。2018年公司火电上网电量达608亿千瓦时，较去年增长47.36%；火电含税上网电价为0.369元/千瓦时，较去年0.357元/千瓦时同比增加3.14%。火电业务受益于湄洲湾二期两台百万机组全年贡献电量、北疆二期两台百万机组18年6月份投产、广西福建等地区用电保持高增长以及公司火电所在部分区域来水偏枯等因素，上网电量实现较大幅度增长。公司火电全年利用小时达4367小时，同比增长823小时，增幅远高于全国平均水平。火电业务实现毛

6、利润23.07亿元，同比增长15.45亿元，对公司毛利润增长贡献率为41%。考虑到19年煤价中枢有望回落，我们判断火电业务仍有望为公司贡献业绩弹性。公司水电业务的核心资产为雅砻江水电公司，其近年来对公司归母净利润的贡献在80%以上。2018年雅砻江水电实现净利润72.85亿元，同比增长5.77%，我们判断雅砻江水电业绩稳健增长的原因在于锦官电源组四季度电价提升超预期，其四季度平均上网电价为0.299元/千瓦时，同比增长24.59%。初步测算显示，四季度锦官电源组电价提升带来的净利润增长约为5亿元。2018年公司水电上网电量为839.4

7、4亿千瓦时，同比微增1.67%；水电含税上网电价为0.268元/千瓦时，较去年0.251元/千瓦时增加6.67%。公司水电电量整体持平，电价改善来自于一方面来自于雅砻江锦官电源组电价提升，另一方面受益于云南省不再执行水电丰枯分时电价推动国投大朝山电价同比增长41.94%。水电业务的电价改善略超预期，其仍是公司业绩的主要来源和稳定器。2018年公司水电业务实现毛利润137.04亿元，同比增长19.27亿元，对公司毛利润增长贡献率达52%。黔源电力：四季度电量大幅增长，财务费用有望持续下降黔源电力发布2018年年报，报告期内公司实现营业收

8、入23.89亿元，比2017年减少0.3亿元，同比下降1.27%；实现归属于上市公司股东的净利润3.68亿元，比2017年增加0.48亿元，同比增长14.8%，对应EPS为1.2元。公司加权平均ROE为14.83%，比2