油运行业：油运拐点来临，看好油运子行业趋势性投资机会－深度分析报告

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1、油运行业：油运拐点来临，看好油运子行业趋势性投资机会－深度分析报告Table_Top证券研究报告_XX报告20<1<1年6月<14日Table_Header<1证券研究报告_行业深度分析报告20<12年05月<18日Table_AuthorTemp<15346<15543Table_Temp买入investRatingChange.high6<1<17060000Table_FooterContact广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的

2、免责声明。本报告联系人：张亮02<1-688<15254zl23@gf4>>.cnTable_GrowthRate市场表现<1个月3个月<12个月行业指数2.67<1.84-26.87沪深3002.833.03-<16.<1<1Table_Grade行业评级前次评级持有Table_ChartGrowth行业走势-36%-29%-22%-<14%-7%0%20<1<1/520<1<1/820<1<1/<1<120<12/2交通运输沪深300Table_Title油运行业深度分析报告油运拐点来临，看好油运子行业趋势性投资机会Table_Author杨志清首席分析师电

3、话：02<1－688284<17eMail：yzq3@gf>.cn执业编号：S02605<1<10200<1<1Table_Summary行业拐点可能于20<12年显现，盈利水平将逐步提升种种迹象表明，20<1<1年下半年油轮行业已经确定触底（20年的底部）。根据经验数据，油轮行业盈利（TCE）水平的变化与“需求供给增速差”高度相关。根据我们对供需的预测，我们认为20<12-20<14年行业需求供给增速差将逐步提升，行业盈利状况将逐步改善。20<12年一至五月行业已经表现出好转迹象，20<12年有可能是拐点之年。供给增速加速向下调整关键指标创新低：（<1）订单运力

4、比不断刷新近十年新低：未来三年运力交付下滑。（2）船东盈利状况较差，对市场普遍悲观：船舶拆解力度加大（淘汰供给）以换取现金流，同时减少新签订单。（3）实际供给可能低于预期：船东采取减速（缩减供给）等手段节省成本&船东成立联营体，控制供给。我们谨慎预计现有订单未来三年全部交付，测算出20<12-20<14年运力增速为4.4%、3.8%和<1.5%。需求增速逐步向上根据经验数据，全球GDP与油运需求（周转量）增速高度相关，且平均弹性为0.8。据IMF对全球经济的预期，预计20<12-20<14年油运需求增速为2.7%、3.2%和3.6%。（<1）20<1<1年

5、中国原油进口周转量占油运总周转量的比例为20%；中国炼厂产能的扩张（20<15年较20<10年增长45%）、终端需求（机动车辆保有量、高速公路超前建设、刺激消费政策）的提高较使中国油进口维持在<10%增速，贡献油运增速为2%。（2）印度等经济体的原油消费增速约贡献0.5%-<1%需求增速；（3）随着经济复苏，OECD国家的油运需求在逐步走暖。投资建议——推荐配臵招商轮船（<1）量价的业绩弹性。充分受益行业趋势好转带来的价格弹性。油轮运力占公司总运力约75%，且油运业务占公司总业务收入的80%，业绩弹性较大；公司目前VLCC共<13条，公司计划通过租、购的方式将VL

6、CC增加值30条，量的弹性非常大。（2）公司目前股价低于产业资本增持价；（3）公司估值低于行业均值、低于公司历史中值。我们预计公司20<12-20<14年EPS为0.05、0.<18和0.48元，整体业绩未来三年复合增速为2<10%。催化剂：国家振兴航运行业的产业政策、欧债危机好转风险提示经济下行风险；识别风险，发现价值第2页Table_Header320<12-05-<18Table_Header2行业深度分析报告目录索引一、需求弹性小，运价弹性大..........................................................

7、..................5（一）上下游介绍..............................................................................................5（二）盈利弹性巨大..........................................................................................5（三）我们站在周期底部....................................................

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