交通运输行业：油运风渐起，航空正当时

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1、内容目录1交运概览：2019年Q1业绩改善明显，关注航空、油运、快递61.1业绩总结：2018年业绩表现不佳，2019年Q1业绩明显改善61.2行情回顾：交运行业整体难跑赢大盘，但细分子板块常有超额收益101.3交运策略：预计基础设施领域景气度下行，关注航空、油运、快递122航空板块：供需缺口扩大&票价市场化，催生航空股独立行情142.1航空分析框架：高Beta标的，关注供需格局及票价政策、油价及汇率142.2需求面：航空长期需求向好，高铁挤出效应减弱162.3供给面：航空供需格局持续好转，埃航事件较大影响运力投放182.4政策面：票价市场化改革持续推进，民航发展基金

2、减征力度较大212.5油价及汇率：油价高位趋降提振业绩，汇率贬值影响亦有限262.6航空小结：独立航空股行情可期，宜在7-10月的旺季布局283油运板块：2019-2020年总供需缺口或将达6.63%，下轮油运牛市开启可期293.1油运分析框架：强周期行业，侧重供需格局分析293.2新交付运力：2019年下半年-2020年，新交付运力明显放缓313.3拆解退出运力：环保公约紧逼，2019-2020年将为拆解高峰期353.4油运需求：海运贸易量稳健提升，美国原油出口延长油运行距373.5油运小结：2019年Q3起，宜左侧布局下轮油运牛市404快递板块：行业高景气度持续3

3、-5年，竞争格局仍将有序404.1快递分析框架：成长属性突出，侧重市场增速、竞争格局分析404.2网购需求：网购决定快递市场及增速，网购占零售总额比例有望持续提升414.3快递市场：快递行业高增速还可持续3-5年444.4竞争格局：中短期内难出现价格战，行业盈利前景向好484.5快递小结：市场较快增长叠加快递单价稳定，防御特性突出505重点推荐标的515.1中国国航：区位及客源优势显著，大兴机场投运强化提价能力515.2东方航空：立足上海辐射全球，高质量发展成效显著525.3南方航空：规模优势明显，经营效益持续改善535.4中远海能：全球第一大油轮船东及中国LNG运输

4、引领者，受益油运上行周期535.5招商轮船：油轮运输受益行业复苏，干散货运输市场有望回升545.6圆通速递：单票成本明显下降，股权激励利好长期发展555.7申通快递：三线以下城市及农村快递需求爆发正当时，物流科技应用加速应用可期.566投资建议567风险提示57图表目录图1：2012-2019年Q1，交运行业的营收及归母净利润6图2：2012-2019年Q1，交通运输行业的盈利能力走势6图3：2012-2019年Q1，交通运输行业（申万）的三项期间费用率走势8图4：2012-2019年Q1，交通运输行业的销售商品、提供劳务收到的现金8图5：2012-2019年Q1，交

5、通运输行业的经营活动产生的现金流量净额8图6：2018年，交通运输各子板块的营收及增速9图7：2018年，交通运输各子板块的归母净利润及增速9图8：2019年Q1，交通运输各子板块的营收及增速9图9：2019年Q1，交运各子板块的归母净利润及增速9图10：2018年，114家交通运输标的扣非后归母净利润增速分布10图11：2019年Q1，114家交通运输标的扣非后归母净利润增速分布10图12：近二十年来，交运运输行业、万得全A走势比较10图13：2018年，交通运输子行业涨跌幅情况（%）11图14：2019/01/01至2019/05/31，交通运输子行业涨跌幅情况（

6、%）11图15：2019/01/01至2019/05/31，交运子板块股价涨跌因素拆解12图16：1999/12/31至2019/05/10，航空运输及万得全A指数的行情走势15图17：以月度涨跌幅为基础，计算航空股Beta值、年化Alpha值分别为1.10、0.6%（0.05%×12月）15图18：以季度涨跌幅为基础，计算航空股Beta值、Alpha值分别为1.32、0.8%（0.2%×4季度）15图19：航空公司业绩的驱动要素16图20：2017年，中国人均乘机次数仅0.40次/人，远低于同期发达国家水平17图21：1978-2018年，航空旅客量年增速约为同期G

7、DP增速的1.68倍17图22：部分国外国家，人均GDP与人均乘机次数走势较为一致，暂时未出现明显拐点...................................................................................................................................................17图23：2008-2017年，中国高铁运距、航空运距的走势18图24：2018年，航空运距增量仅为7.8公里18图25：2005年4月-迄今，中国民航客运量