交通运输行业2019年半年度策略：航空、油运周期上行，机场、高速攻守兼备

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1、正文目录1航空：737MAX事件发酵，油汇预期边际改善41.1行业供需保持紧平衡水平41.2油价汇率低基数，利润具备高弹性51.3波音737MAX事件或促使票价改善62机场：客源需求稳定，免税业务仍待释放72.1行业需求有韧性，千万级机场吞吐量预计在5月回暖72.2核心资产：免税业务仍是最大看点82.3重点机场免税业务进展93油运：三年景气周期开启，淡季布局正当时113.1需求回暖：美油出口量上行，运距拉长刺激需求113.2供给收缩：限硫令实施在即，活跃运力将受抑制123.3供需结构改善：交付高峰已过，在手订单占比较低134高速：攻守兼备，优选稳定分红与高股息品种

2、144.12018年以来显著跑赢市场144.2稳定的商业模式带来业绩防御属性144.3分红收益率可观，估值仍有提升空间155投资建议165.1中国国航（601111.SH）165.2上海机场（600009.SH）165.3厦门空港（600897.SH）165.4中远海能（600026.SH）165.5粤高速A（000429.SZ）176风险提示17图表目录图表1：民航客运量增速保持在10左右4图表2：五大航ASK、RPK增速情况及客座率变化4图表3：五家主要上市航司经营数据5图表4：原油价格近期走势5图表5：汇率近期走势5图表6：五大航业绩对油价、汇率的敏感性分

3、析6图表7：中国民航业中B737MAX机型占比（）6图表8：各航司机队中B737MAX数量（No.）6图表9：三大航737系列引进计划7图表10：04年以来全国机场旅客吞吐量及其增速7图表11：A/H上市机场月度旅客吞吐量增速（同比）7图表12：主要上市机场经营数据8图表13：中国内地奢侈品消费金额及其增速9图表14：消费回流的趋势将延续（，亿欧元）9图表15：上市机场免税店规划10图表16：美国原油产量（百万桶/天）11图表17：美国原油出口量（百万桶/天）11图表18：全球原油运输核心航线12图表19：2019年6月美湾地区油轮分布12图表20：IMO全球硫排

4、放实施进程12图表21：VLCC现有船队年龄分布12图表22：VLCC计划交付表（月度）13图表23：VLCC交付计划表（年度）13图表24：VLCC在手订单占比（）13图表25：VLCC供需增速差（）及租金水平（$/day）13图表26：2018年至今可比公司与大盘表现14图表27：可比公司分红收益率14图表28：宁沪高速江苏段流量受经济波动影响较小15图表29：2018H2以来可比公司车流量增速保持稳健15图表30：高速公路市盈率与分红比例呈正相关关系15图表31：A股公路板块PE151航空：737MAX事件发酵，油汇预期边际改善1.1行业供需保持紧平衡水平2

5、018年全民航客运量同比增长10.6%，较17年13.0%的增速下降2.4个百分点。2019Q1全民航客运量同比增长9.8%，较18年Q3期间7-8%的增速回升，但仍低于长期增速中枢。展望2019年，前4个月五大航空公司合计的可用座公里增速为10.84%，同比下降1.36个百分点，收入客公里增速为10.83%，同比下降1.45个百分点，客座率为83.15%，同比下降0.01个百分点。预计4月需求增速将是全年低点，主要考虑到：1）新开工与经济活跃度回暖促进公商务需求；2）航空消费较低的渗透率带动自费需求维持较高增速。预计5、6月起，航空消费需求增速将逐步上行。图表1

6、：民航客运量增速保持在10左右图表2：五大航ASK、RPK增速情况及客座率变化来源：Wind，来源：Wind，航司方面，2018年，南航引入飞机数量较多、并实施了宽体机改造项目，导致其实际运能快速增加，运力增速在三大航中达到最快，同比增长12.0%；东航则根据市场变化，在空域和时刻增长受限较为严重的情况下主动放慢了运力投放速度，这导致东航的客运运力增速为三家公司中最低，为8.30%；国航增速则介于东航与南航之间，同比增长10.4%。春秋、吉祥运力增速也有所放缓，但在行业内仍保持较高增速，增速分别为16.70%和10.40%。预计2019年，全民航飞机投放量将延续逐

7、步放缓的势头（约为9%），整体供需水平保持紧平衡状态。图表3：五家主要上市航司经营数据运营数据2018国航2017YoY2018东航2017YoY2018南航2017YoY2018春秋2017YoY2018吉祥2017YoY可用吨公里（百万）38,92035,6739.1029,93627,13710.3042,72838,33211.503730321216.103,7963,4779.20可用座公里（百万）273,600247,81510.40244,841225,9968.30314,421280,64612.00389653340016.7

8、0348