传媒行业2019年年度策略：低估值背景下的攻守兼备，行业改善叠加情绪拐点

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1、核心概要2018年年底，板块强势反攻，市场关注度提升，我们认为这仅是“小荷尖尖角“，行业改善带来的投资机会将在2019年得到延续：1、游戏行业：排除版号的短期干扰，预计手游行业未来几年仍将维持双位数的增速，若版号压制释放，有望提升短期行业增速。版号放开时间将决定行业短期增速，总量控制、道德委员会成立改善中长期竞争环境，整体利好综合性品牌游戏厂商，2019年看好两条主线：1）2019年与腾讯合作厂商：完美世界、游族网络，关注凯撒文化、世纪华通；2）业务稳健增长龙头企业：三七互娱、宝通科技，关注吉比特、中文传媒。2、出版行业：纸张成本从2018Q3开始步入下行通道，我们预计这一趋势有望

2、在2019年继续确认，叠加图书延续涨价，我们认为明年行业毛利率有望得到提升。从外部来看，市场无风险利率下行，出版板块的低估值（历史最低以及海外可比优势）及高资产质量，使得我们在2019年重视该板块的配置价值，从财务指标及估值角度筛选，我们建议关注龙头标的：中南传媒、凤凰传媒、山东出版。3、院线行业：我们认为2019年Q1在2018年Q1高基数的情况票房下增速有一定压力，在爆款IP海外片的带动下，后续有望逐季改善，全年预计整体票房增速10%-15%，另外一方面政策指导意见不改中小影院加速出清逻辑，“有效银幕”净增速有望放缓在10%以下，单银幕产出有望迎来拐点，同时，行业整体ROE已处

3、于较低水平，规模经营优势有望凸显，头部影投公司稳定自建下，市占率有望迎来拐点。核心推荐：万达电影、横店影视，关注：中国电影。4、影视行业：精品制作公司估值已至历史底部，监管政策逐步落地，市场情绪也趋近底部，我们认为剧集制作公司基本面底部一定程度上滞后于政策面和情绪面，当前时点上聚焦龙头配置机会，静待基本面改善。建议关注光线传媒、华策影视、慈文传媒。5、其他重点推荐个股：分众传媒、芒果超媒、视觉中国、新经典。n风险提示：市场竞争加剧；政策监管风险；用户需求及行业增速不及预期；宏观经济风险；市场系统性风险等。目录政策影响加速2018年行业的估值消化游戏：展望“四荒”背景下的投资机会出版

4、：“内”“外”兼修，2019年值得重点配置院线：静待行业双拐点，聚焦头部长期配置机会影视：行业阵痛期凸显龙头优势，情绪面、政策面接近见底其他重点推荐个股风险提示一、政策影响加速2018年行业的估值消化n政策整体收紧，2016年后每个政策发布对应一波回调，与传媒指数涨跌相关性较高：1、之前--2015年：市场野蛮增长，乱象重生，监管缺位，内容出现导向问题；2、2015--2016年：加强渠道监管完善审核机制，提高准入门槛，中小厂商面临规范；3、2016年--今：内容审核、市场准入的监管全面收紧，包括视听内容、游戏、影视等各方面；图表：2014年之间传媒板块的主要政策梳理时间政策解读2

5、014年4月15日一剧两星提升内容生产的多样性，加速一线卫视分化2014年4月16日《关于印发文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业和进一步支持文化企业发展两个通知的规定》促进传媒行业体制机制的改革2014年6月23日《关于立即关闭互联网电视终端产品中违规视频软件下载通道的函》加强互联网电视端内容的监管，把控播控入口2015年6月11日国家新闻出版广电总局就《互联网等信息网络传播试听节目管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见进一步规范网络试听市场2015年7月23日《关于加强真人秀节目管理的通知》引导内容制作2016年3月18日电影市场专项治理办公室针对影片《叶问3》上映后媒

6、体曝光的票房不实问题分别约谈了该片发行方及相关机构电影票房造假监管首例，开始引导行业良性发展2016年3月23日国家新闻出版广电总局关于进一步加强广播电视主持人和嘉宾使用管理的通知细化内容监管2016年4月14日文化部对涉嫌提供违法内容的视频直播平台进行查处互联网视听内容监管趋严2016年6月2日首次强制规定了移动游戏不办理“版号”不能上架运营规范中小游戏厂商，对于头部厂商影响不大2016年6月20日《关于大力推动广播电视节目自主创新工作通知》促进国内内容产业创新、抑制天价海外竞争2016年12月6日文化部印发《规范网络游戏运营》的通知延续6月版号监管，这次是运营层面的重磅监管20

7、17年6月22日“新浪微博”、“ACFUN”、“凤凰网”等网站进行全面整改互联网视听内容监管趋严2018年6月7日范冰冰涉税问题被实名举报影响行业开机，影响艺人定价及格局2018年6月7日国产游戏在文化部的备案通道被暂时关闭影响游戏产品上线节奏2018年9月12日取消网络售票平台票补短期会导致票价提升，长期利好行业健康发展资料来源：国家新闻出版广电总局，国务院，新浪网，n比照传媒指数变化，政策是影响2016年至今行业指数的主要因素之一。n展望2019年，我们认为政策环