公路行业《话公路》续篇：目前仍攻守兼备

《公路行业《话公路》续篇：目前仍攻守兼备》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录回溯历史：防御性来源于稳健的经营成果32018年下半年以来公路板块防御价值凸显3公路业绩防御价值来源于经营数据的稳健性4立足当下：分红收益率适中，向合理估值逼近6展望未来：重点覆盖公司业绩增长动力来源8我们预计现有公路2019年内生增长3-5%8路产的外延变化对2019年业绩影响不大8非公路主业短期补充业绩作用显著9投资建议：按次序推荐深高速、宁沪高速、粤高速A，关注越秀交通11图表图表1:2018年Q4宁沪、深高速、粤高速股价与大盘表现（A股/H股）3图表2:可比公司分红收益率对比3图表3:汽车保有量与客运占比较高公路车流量具有相关性4图表4:上市公司主要路产车流增速（2007年至今）

2、4图表5:2018年下半年以来公路车流量增速仍然较为稳健5图表6:2019年市盈率与分红比例正相关6图表7:A股公路板块P/E6图表8:重点公司分红收益率（2010年至今）6图表9:深高速、宁沪高速、粤高速DCF估值7图表10:主要路产2019年车流量增速假设9图表11:非公路主业主要类型与进展9图表12:深高速2018E与2019E扣非净利润增量分拆10图表13:宁沪高速2018E与2019E扣非净利润增量分拆10图表14:粤高速2018E与2019E扣非净利润增量分拆10图表15:2016年以来越秀交通基建月度车流量增速12图表16:重点公路公司的2008年至今净利润增速变化12图表17

3、:宁沪高速A/H、深高速A/H、粤高速A、越秀交通基建每年跑赢大盘12图表18:可比公司估值13回溯历史：防御性来源于稳健的经营成果2018年下半年以来公路板块防御价值凸显2018年市场整体在波动中下行，我们自年初起推荐具备防御性的公路公司，于4月25日发布《市场波动看铁公机港：关注5+7组合》，将公路行业作为防御性板块予以推荐；进入四季度后市场持续低迷，我们连续发布两篇公路公司深度报告《深高速：寻找稳定回报系列之四：兼具高分红与再投资能力的优质公路标的》（2018.10.16）、《粤高速：寻找稳定回报系列之五：专注主业、重视分红》（2018.11.08）以及行业观点聚焦《八问八答话公路：长

4、期跑赢大盘，进可攻退可守》（2018.12.03），持续提示公路板块防御价值与推荐优秀个股。回顾2018年四季度，公路板块股价表现优良：四季度共计上涨0.19%（vs沪深300下跌8.5%），其中我们重点推荐的深高速A/H、宁沪高速A/H、粤高速A分别上涨6.8%/12.2%、9.0%/9.0%、10.8%，分别跑赢大盘15.3%/18.1%、17.5%/14.8%、19.4%；12月分别跑赢大盘15.2%/18.0%、11.6%/8.8%、17.6%。在大幅跑赢大盘之后，目前深高速A/H、宁沪高速A/H、粤高速A对应7.6%/9.1%、4.8%/4.8%、6.0%、6.6%的2018年分红

5、收益率，到达了10.4倍/8.9倍、10.9倍/11.2倍、10.9倍的2019年市盈率。站在目前的时点上，我们从公路行业的防御性、分红水平与未来业绩确定性出发，尝试进一步解答市场对公路行业的疑问，并提供可行的投资建议。图表1:2018年Q4宁沪、深高速、粤高速股价与大盘表现（A股/H股）15%10%宁沪高速A深高速A粤高速A沪深30015%10%宁沪高速H深高速H恒生国企指数5%5%0%2018/10/82018/11/22018/11/272018/12/22-5%-10%-15%资料来源：万得资讯，0%2018/10/22018/10/222018/11/112018/12/1

6、2018/12/21-5%-10%-15%图表2:可比公司分红收益率对比分红收益粤高速A宁沪高速A宁沪高速H深高速A深高速H皖通高速H越秀交通基建20110.6%3.8%4.1%1.8%2.3%5.7%4.0%20120.6%3.8%4.3%1.4%1.9%5.5%3.4%20130.6%4.0%4.5%1.8%2.4%6.2%4.4%20141.2%4.0%4.5%5.0%6.7%6.3%4.8%20151.8%4.2%4.5%3.8%4.8%6.1%4.8%20164.1%4.4%4.4%2.5%2.8%5.6%5.8%20176.2%4.6%5.1%3.3%4.2%6.1%6.2%20

7、18E6.0%4.8%4.8%7.6%9.1%6.5%6.6%2019E6.5%5.1%4.9%4.3%5.0%6.6%7.0%资料来源：公司公告，公路业绩防御价值来源于经营数据的稳健性我们认为客车流量的增速波动受宏观经济影响相对小。我们在上一篇行业报告通过论证车辆保有量到车流量的传导机制，认为公路公司的车流量与宏观经济与汽车销量增速的关联度相对较小；并通过追踪公路公司各条路产2007年以来车流量数据，发现在