钢铁行业2020年投资策略：需求主导，攻守兼备

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1、内容目录需求的韧性5地产对需求的拉动温和回落5专项债推动基建投资增长7制造业有望迎来底部9需求有望保持稳定11产能的抑制与产量的释放12产能减量置换项目集中投产12电炉对产量的调节作用逐步加强13行业集中度的提升受政策支持16钢材出口调节国内产销缺口17产业链盈利的再分配19铁矿石价格稳步回落19焦化去产能逐步推行21钢材价格与钢厂利润的平稳回归23供需错配下钢价存在阶段性上涨机会23行业盈利向常态回归25投资主线—攻守兼备26风险提示28分析师承诺31风险提示31证券投资咨询业务的说明31图表目录图1：钢铁行业表观消费量及房屋施

2、工面积、房屋新开工面积增速情况（%）5图2：国有土地使用权出让收入累计值及增速（万亿元，%）6图3：本年购置土地面积累积同比（%）6图4：商品房销售面积额累积同比（%）7图5：商品房销售面积当月值（万平方米）7图6：房地产开发投资完成额及基础实施建设投资累积同比（%）7图7：基建投资与基建资金变动情况（万亿，%）8图8：资金来源占比（%）8图9：城投债发行情况（万亿）9图10：PPP项目投资情况（万亿，%）9图11：地方专项债情况（万亿）9图12：2019年1-8月新增专项债用途（%）9图13：制造业固定资产投资完成额累积同比（%

3、）10图14：工业企业产成品存货累积同比（%）10图15：中汽协汽车单月产量及当月同比增速（万辆，%）10图16：挖掘机累积产量及同比增速（万台，%）11图17：黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资完成额累积同比（%）12图18：2020年计划投产产能情况（万吨）13图19：我国粗钢月度产量（万吨）14图20：全国高炉开工率（%）14图21：废钢及铁矿石价格情况（元/吨）15图22：电炉开工率及产能利用率（%）15图23：螺纹钢价格走势（元/吨）15图24：147家钢厂废钢日耗（万吨）15图25：我国钢铁行业废钢消耗量（百万吨）1

4、6图26：钢铁行业境内并购案例数量和金额情况（亿元）17图27：我国钢材出口数量及出口均价（万吨，美元/吨）18图28：我国钢材出口区域分布18图29：2019年铁矿石价格走势回溯（美元/吨）20图30：四大矿山铁矿石季度销量（万吨）20图31：铁矿石单月进口数量（万吨）21图32：全球生铁及直接还原铁产量情况（千吨）21图33：二级冶金焦市场价（元/吨）22图34：独立焦化厂吨焦盈利情况（元/吨）22图35：焦炭产量（亿吨）22图36：焦炭钢厂库存和独立焦化厂库存（万吨）23图37：焦炭四大港口库存（万吨）23图38：螺纹钢价格

5、、毛利、产量及库存情况（元/吨，万吨）25图39：大中型钢铁企业单季利润总额（亿元）26图40：黑色金属冶炼及压延加工业资产负债率（%）26图41：黑色金属冶炼及压延加工业三费占比（%）26图42：钢铁股PB-ROE分布图27图43：螺纹钢期现价格（元/吨）28图44：钢铁板块走势与期现价差28表1：钢铁供需平衡表（万吨）11表2：2018年主要钢铁企业和铁矿石企业产量情况（百万吨）16表3：世界钢铁协会钢铁短期需求预测（百万吨）19表4：上海地区钢材季度均价（元/吨）24表5：钢铁股估值情况27表6：钢铁股分红情况28需求的韧性

6、随着供给侧结构性改革以及环保限产等政策带来的行业红利逐渐退场，钢价重回需求主导逻辑。2019年钢铁板块走势疲软，一方面因为铁矿石价格暴涨挤占行业利润，另一方面因为市场对于需求预期悲观压制板块估值，但需求的韧性持续促使钢材价格保持较高水平。2020年，我们对钢材需求也并不悲观，下游基建、制造业需求有望接棒地产端钢材消费，整体需求保持平稳。地产对需求的拉动温和回落地产作为钢材需求最主要的下游行业，其走势变化对于钢铁行业消费影响非常重要。在过往的小周期中，房地产行业呈现出三年小周期的规律，投资、开工、销售等数据均有类似表现。但在最近一轮

7、周期下，其时间跨度被明显拉长，目前各项数据仍处于高位。截至2019年10月，我国房地产开发投资完成额累积同比达10.3%，房屋新开工面积累积同比增长10.0%，房屋施工面积累积同比增长9.0%。2019年虽然市场对于钢铁行业需求预期普遍悲观，但地产行业的韧性，带来钢铁行业消费的高位持续。图1：钢铁行业表观消费量及房屋施工面积、房屋新开工面积增速情况（%）粗钢表观消费量房屋施工面积房屋新开工面积806040200-20-402005/022007/022009/022011/022013/022015/022017/022019/0

8、2资料来源:Wind，整理从政策面来看，2019年地产政策稳中偏紧。4月政治局会议针对提出“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”；7月政治局会议再度提出“坚持房子是用来住的、不是用来炒的