交通运输行业：竞争加剧，精选边际改善、低估值标的

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1、概要1.2018年股价及基本面走势回溯2.2019年竞争格局预判及投资建议3.风险提示2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2018年股价及基本面走势回溯第一节要点：•股价表现：上半场有相对收益，下半场跑输上证•竞争格局：行业增速放缓，龙头竞争加剧3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1股价：上证2018年上半年，快递板块整体表现平淡，其中韵达股份表现突出，有较高超额收益。2018年下半年竞争加剧，快递公司整体股价表现较差。上半场有相对收益，下半场跑输18-0118-0218-031

2、8-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-12韵达股份2018上半年涨幅为15.88%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%上证指数圆通速递韵达股份顺丰控股申通快递图1A股主要快递公司相对上证指数涨跌幅资料来源：wind，4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2竞争格剧2018年快递行业业务量增速放缓，18Q1-Q3行业业务量同比增长26.8%，而2013-2017年行业业务量复合增速为44.51%。相对应的快递行业收

3、入增速也有放缓趋势，18Q1-Q3行业收入同比增长24%，而2013-2017年行业收入复合增速为36.17%。图22013-2018Q3快递行业业务量（亿图32013-2018Q3快递行业收入（亿元）件）500400300200100快递行业业务量（亿件，左轴）快递行业业务量增速（%，右轴）60%50%40%30%20%10%600050004000300020001000快递行业收入（亿元，左轴）快递行业收入增速（%，右轴）50%40%30%20%10%00%20132015201

4、72018Q1-Q300%2013201520172018Q1-Q3局：行业增速放缓，龙头竞争加资料来源：国家邮政局、wind，5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2竞争格剧2016年底至今，二线快递公司的份额逐渐减少，CR8不断提升，上市快递公司（包括中通快递和百世集团）总体市场份额提升。图4快递服务品牌集中度指数CR8图5上市快递公司市场份额（%）局：行业增速放缓，龙头竞争加82818079787776757473722013年1-5月2014年1-8月2015年1-11月20

5、17年1-2月2018年1-5月20172018H1201620152014201372706866646260资料来源：国家邮政局，顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份月度经营数据公告、中通快递、百世集团定期报告，6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2竞争格剧上市快递公司业务量增速总体高于快递行业增速（韵达股份业务量增速始终保持高于行业业务量增速15-20个百分点）。图6主要快递公司单季度业务量及增速局：行业增速放缓，龙头竞争加16Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q1

6、18Q218Q30%010%530%20%1040%15申通（亿件，左轴）圆通增速（%，右轴）60%50%圆通（亿件，左轴）顺丰增速（%，右轴）韵达增速（%，右轴）申通增速（%，右轴）20顺丰（亿件，左轴）韵达（亿件，左轴）资料来源：各公司月度经营数据公告，7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2竞争格剧上市快递公司业务量增速总体高于快递行业增速（申通快递业务量增速在2018年7月开始赶超行业增速）。图7主要快递公司月度业务量保持高增长申通（亿件，左轴）韵达（亿件，左轴）顺丰（亿件，左轴

7、）圆通（亿件，左轴）行业（亿件，左轴）申通增速（%，右轴）韵达增速（%，右轴）顺丰增速（%，右轴）圆通增速（%，右轴）50行业增速（%，右轴）40302010150%100%50%0%02017年10月2017年12月2018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月-50%局：行业增速放缓，龙头竞争加资料来源：各公司月度经营数据公告，8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2竞争格剧2018年，龙头份额战持续，截至2018Q3，中通快递市场份额达到16.73%。

8、局：行业增速放缓，龙头竞争加图8主要快递公司市场份额（按业务量）20142015201620172018Q1-Q3韵达百世申通中通圆通顺丰18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%资料来源：各公司定期财报及月度经营数据公告，9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2竞争格剧2018年，通达系快递公司价格竞争仍然激烈。局：行业增速放缓，龙头竞争加2017年10月2017年12月2018年2月2018年4月2018年6月2018年8月2018年10月-20%00%220%韵达单票收增速