电子行业月度报告：行业盈利能力边际改善，关注估值回调龙头

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内容目录12019年10月电子行业行情和估值41.110月1日—10月31日，申万电子指数涨跌幅为5.27%41.2电子板块整体估值33.67倍，中位数估值41.45倍52电子行业数据跟踪与分析62.1电子行业2019年三季度业绩简析62.2半导体销售额72.3消费终端出货量82.4产品价格92.5台湾电子企业月度营收数据113行业资讯133.1国家大基金二期注册成立133.2苹果发布2019财年第四季度财报143.3中芯国际发布三季度财报144投资策略155风险提示15图表目录图1：10.1-10.31期间，SW电子指数涨跌幅-1.26%4图2：10.1-10.31期间，SW电子指数涨幅排名第114图3：截至10月31日电子整体法估值33.67倍5图4：截至10月31日电子中位数法估值41.45倍5图5：2014-2019前三季度毛利率、净利率趋势6图6：2017Q1-2019Q3毛利率、净利率趋势6图9：截至2019年9月全球半导体销售额8图10：截至2019年10月国内智能手机月出货量9图13：截至2019年10月主流尺寸大面板价格趋势9图14：截至2019年10月主流尺寸中小面板价格趋势10图15：内存DXI价格指数10图16：NANDflash32Gb4G×8/64Gb8G×8MLC价格11图17：截至2019年10月台积电营收及增速11图18：截至2019年10月硅品营收及增速12图19：截至2019年10月联发科营收及增速12图20：截至2019年10月大立光电营收及增速12图21：截至2019年10月F-TPK营收及增速13图22：截至2019年10月鸿海营收及增速13图23：截至2019年10月群创光电营收及增速13图24：截至2019年10月友达光电营收及增速13表1：10.1-10.31期间，SW电子个股涨跌幅排行4表2：截至10月31日，电子细分行业的整体估值水平6 表3：电子行业细分板块营收、净利润同比增速7 12019年10月电子行业行情和估值1.110月1日—10月31日，申万电子指数涨跌幅为5.27%2019年10月1日—10月31日，申万电子指数涨跌幅为-1.26%，同期沪深300、上证50、创业板涨跌幅为0.51%、1.35%和0.77%。在申万28个行业中，期间申万电子指数涨幅排名第11。此外，自2019年初到2019年10月31日，申万电子指数涨幅为41.60%。图1：10.1-10.31期间，SW电子指数涨跌幅-1.26%图2：10.1-10.31期间，SW电子指数涨幅排名第11-1.27-1.260.240.510.771.35-3.00-1.001.003.005.007.00上证A股SW电子深证成指沪深300创业板上证50SW国防军工SW有色金属SW通信SW休闲服务SW电气设备SW机械设备SW采掘SW汽车SW非银金融SW化工SW电子SW钢铁SW商业贸易SW建筑装饰SW纺织服装SW房地产SW公用事业SW食品饮料SW家用电器SW建筑材料SW轻工制造SW综合SW交通运输SW医药生物SW传媒SW计算机SW银行SW农林牧渔-10.00-5.000.005.00资料来源：wind，资料来源：wind，2019年10月1日—10月31日，申万电子252家公司（含已上市科创板公司）的涨跌幅中位数为-3.54%（涵盖上市未满一年的新股），期间申万电子涨跌幅排名前五的个股如下（剔除上市未满一年的新股）：表1：10.1-10.31期间，SW电子个股涨跌幅排行行业涨幅前五名行业跌幅前五名股票名称涨跌幅（%）股票名称涨跌幅（%）星星科技51.67睿能科技-31.43麦捷科技37.35春兴精工-17.14漫步者37.23硕贝德-16.45国光电器33.87大唐电信-16.04富瀚微32.65东旭光电-16.02资料来源：wind， 1.1电子板块整体估值33.67倍，中位数估值41.45倍截至10月31日，申万电子整体法估值（历史TTM，剔除负值）为33.67倍，估值处于历史后23.08%分位（从2000年起始的整体法的估值中位数为45.44倍）；申万电子中位数法估值（历史TTM，剔除负值）为41.45倍，估值处于历史后28.87%分位（从2000年起始的中位法的估值中位数为52.70倍）。图3：截至10月31日电子整体法估值33.67倍110.0090.0070.0050.0030.0010.00-10.002000-01-072001-01-072002-01-072003-01-072004-01-072005-01-072006-01-072007-01-072008-01-072009-01-072010-01-072011-01-072012-01-072013-01-072014-01-072015-01-072016-01-072017-01-072018-01-072019-01-07SW电子SW电子估值整体法的历史中位值资料来源：wind，图4：截至10月31日电子中位数法估值41.45倍110.0090.0070.0050.0030.0010.00-10.002000-01-072001-01-072002-01-072003-01-072004-01-072005-01-072006-01-072007-01-072008-01-072009-01-072010-01-072011-01-072012-01-072013-01-072014-01-072015-01-072016-01-072017-01-072018-01-072019-01-07SW电子SW电子估值中位数法的历史中位值资料来源：wind， 截至10月31日，申万电子细分子行业的整体估值（历史TTM，剔除负值）如下：表2：截至10月31日，电子细分行业的整体估值水平集成电路分立器件半导体材料印制电路板被动元件显示器件ⅢLED光学元件其他电子Ⅲ电子系统组装电子零部件制造最新78.6348.93111.7635.6729.8730.9423.3643.8736.7422.1641.47中位数62.9453.9683.8134.1547.5241.1545.2154.2841.3542.4743.55最高值132.80252.72444.63129.87113.38408.78130.51128.23139.6689.3997.99最低值11.3515.3115.5511.2916.259.546.8618.7318.1315.9014.34资料来源：wind，1电子行业数据跟踪与分析1.1电子行业2019年三季度业绩简析2019年前三季度，根据申万行业分类，电子行业实现营业收入1.57亿元，同比增长7.97%（剔除一年内上市公司影响，同比增长7.81%），归母净利润702.41亿元，同比增长1.63%（剔除一年内上市公司影响，同比增长1.15%）。2019年前三季度，电子行业营收增速中位数为7.50%，较去年同期下滑6.25pct，归母净利润增速中位数为2.21%，较去年同期下滑12.57%。2019年Q3，电子行业实现营业收入5871.17亿元，同比增长3.76%，环比增长15.52%，单季度营业收入增速中位数为8.71%，归母净利润303.85亿元，同比增长7.76%，环比增长30.32%，单季度归母净利润增速中位数为3.46%。2019年前三季度，电子行业毛利率（整体法）为15.48%，同比下降0.26pct，净利率（整体法）为2.84%，同比下降0.91pct；，2019Q3电子行业毛利率（整体法）为15.79%，同比提升0.14pct，环比提升0.30pct，2019Q3电子行业净利率（整体法）为5.04%，同比提升0.13pct，环比提升0.49pct。图5：2014-2019前三季度毛利率、净利率趋势图6：2017Q1-2019Q3毛利率、净利率趋势资料来源：wind，资料来源：wind，总体来看，2019年前三季度，电子行业营收增速持续下滑，分季度来看呈逐季下滑趋势，净利润增速由负转正，分季度来看呈逐季回暖态势，盈利能力处于过去三年的低 位水平，年内出现边际改善迹象。从细分板块来看，2019年前三季度电子板块延续细分板块业绩分化行情，电子零部件制造、PCB、电子系统组装、半导体材料、集成电路板块净利润增速较快，其中电子零部件制造、PCB、电子系统组装、集成电路板块净利润增速高于营收增速，反映到实际产业中是消费电子、5G基站、芯片产业的高景气度。表3：电子行业细分板块营收、净利润同比增速2019前三季度营收同比增速（%）2019前三季度净利润同比增速（%）SW电子零部件制造26.1261.21SW印制电路板10.6320.90SW电子系统组装3.3013.95SW半导体材料17.5612.67SW集成电路9.6710.67SW其他电子Ⅲ6.074.56SW分立器件3.38-15.75SW显示器件Ⅲ-3.38-21.67SW被动元件18.09-24.80SWLED3.30-49.57SW光学元件20.08-51.71资料来源：wind，消费电子板块的业绩增长主要由立讯精密、鹏鼎控股等少数公司贡献，板块内业绩表现同样呈现分化特点，立讯精密、歌尔股份、飞荣达、电连技术、漫步者等公司收入增速居前，立讯精密、领益制造、蓝思科技、飞荣达、漫步者等公司利润增速居前，智能手机出货量自2018年以来持续下滑，于2019年第三季度同比回正，叠加TWS耳机持续高增长，消费电子产业链厂商迎来业绩释放期。PCB板块的业绩增长同样主要由深南电路、沪电股份、生益科技等少数公司贡献，受益于4G基站持续进行深度、广度覆盖和5G基站的批量出货，数通及无线通信PCB厂商业绩增长强劲，行业整体处于景气度低点，板块第二及第三梯队厂商尚处于产品结构和客户结构转型期，将在未来两年的5G基站集中建设期逐渐释放产能和业绩。芯片产业的发展在中兴事件、华为“516”事件的催化下进入加速自主可控阶段，产业政策的相继出台表明了国家发展半导体产业的决心，芯片产业的国产替代和自主可控将是长期主旋律，从业绩表现来看，板块增速较2018年同期有所收窄，板块业绩主要由汇顶科技、北京君正、卓胜微、圣邦股份等厂商贡献，侧面反映了消费电子旺季到来以及5G换机潮临近对半导体产业的拉动作用，台积电7nm制程产能供应紧张，尚未量产的5nm制程产能已接受预定，芯片产业2020年业绩得到支撑，随着5G换机潮来临以及华为国产产业链的崛起，芯片行业仍有广阔发展空间，单家公司的技术突破和国产替代进展均值得特别关注。2.2半导体销售额2019年9月，全球半导体销售356亿美元，环比增长3.40%，同比下降13.05%，2019 年前三季度，全球半导体销售额达1067亿美元，环比增长8.2%，同比下降14.6%，整体销售额处于下降通道，IHSMarkit数据显示，全球半导体行业2019年的收入将同比下降近13%。2019年第三季度全球前十大晶圆代工营收额为171.69亿美元，同比增长1.8%，其中台积电和三星分别同比增长7.07%和3.34%，主要受消费电子旺季以及5G换机潮带动，台积电高制程产能已满负荷。IHSMarkit认为随着全球主要市场推出5G商用服务，5G智能手机将迎来高速增长期，从而带动半导体行业逐步恢复增长，其中制造及封测板块有望率先回暖。图7：截至2019年9月全球半导体销售额45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.002015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08-8.00全球半导体销售额（十亿美元）环比增长率（%）资料来源：wind，2.2消费终端出货量2019年10月，国内智能手机出货量3461.6万部，同比减少4.50%，国内Android智能手机月出货量2976.98万部，同比减少3.54%。2019年第三季度全球智能手机出货量3.52亿部，同比增长1%，两年来首次实现增长。主要原因是2019年9月以来，随着苹果和华为先后发布旗舰机型，消费电子市场明显回暖，在2020年5G智能手机换机潮来临的预期下，2019年4G手机在性价比方面更具吸引力，带动智能手机销量同比回正。整体来看，5G手机换机高峰的开端可能从2020年开始，由于消费者换机短期内与5G基站建设和5G通讯套餐的价格变动关联较小，因此我们认为2020年5G手机占比将大幅提升，但智能手机总体出货量难有大幅增长。此外，TWS耳机、智能手表年内销量持续高增长，带动产业链相关公司业绩表现亮眼，预计未来可穿戴设备将集成更多传感器芯片，实现更多服务型功能，产品单价及销量仍有较大提升空间，建议关注消费电子终端细分领域相关产业链厂商的业绩表现。 图8：截至2019年10月国内智能手机月出货量4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00智能手机月出货量（万部）Android智能手机月出货量（万部）同比增长（%）智能手机市场占有率（%）资料来源：wind，2.4产品价格截至2019年10月底，大尺寸OpenCell的液晶面板价格分别为32寸31美元，环比下降1美元；40寸61美元，环比下降1美元；43寸66美元，环比下降3美元；49寸87美元，环比下降1美元；55寸98美元，环比减少4美元。液晶电视面板10月价格仍处于下跌通道，部分小尺寸液晶电视面板价格有望止跌回稳，中大尺寸面板价格降幅大幅收窄。图9：截至2019年10月主流尺寸大面板价格趋势资料来源：wind， 截至2019年9月底，中小尺寸液晶面板价格：7寸1280*800价格16.0美元，环比下降0.1美元；10.1寸1280*800价格27.1美元，环比下降0.1美元，小尺寸液晶面板价格仍然处在缓慢下行通道。图10：截至2019年10月主流尺寸中小面板价格趋势资料来源：wind，截至2019年10月31日，内存DRAM的价格指数DXI为18480.39点；闪存NANDflash32Gb4G×8MLC价格2.259美元，NANDflash64Gb8G×8MLC价格2.309美元。总体来看，内存芯片市场依然处于供过于求的状态，2019年第四季度价格仍可能保持下跌趋势。图11：内存DXI价格指数资料来源：wind， 图12：NANDflash32Gb4G×8/64Gb8G×8MLC价格资料来源：wind，2.4台湾电子企业月度营收数据代工晶圆厂：2019年10月，台积电实现营收10.60亿新台币，同比增长442%，环比增长3.79%。目前公司7nm制程产能紧张，5nm制程也已接受预定，公司预计受益于智能手机及物联网产品出货量表现持续强劲，四季度营收表现将优于前三季度。图13：截至2019年10月台积电营收及增速1,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-09-30.00台积电:营收:当月值台积电:营收:当月同比资料来源：台积电官网， 封测厂：2019年10月，硅品实现营收8235万新台币，同比增长2.35%，环比下降0.41%。图14：截至2019年10月硅品营收及增速90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.002018-052018-082018-112019-022019-052019-08-20.002015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-02硅品:营收:当月值月硅品:营收:当月同比月资料来源：硅品官网，智能手机IC、镜头、触控和代工厂：2019年10月，联发科营收同比增长5.60%，环比下降6.35%；大立光电营收同比增长27.20%，环比增长0.45%，经历了华为二季度砍单后，三季度业绩明显回暖，营收创年内单月新高；F-TPK营收同比下降16.14%，9月份以来营收规模处于年内较高水平；鸿海营收同比增长1.04%，9、10月份营收快速提升。总体来看，消费电子上游厂商在消费电子旺季业绩表现亮眼，在手订单情况良好，业绩增长有望持续到四季度。目前，相关产业链厂商对5G手机换机潮的来临保持乐观并积极布局，随着2020年5G手机放量，相关产业链厂商有望受益于整体ASP的提升而变现出较好的业绩增长势头。图15：截至2019年10月联发科营收及增速图16：截至2019年10月大立光电营收及增速资料来源：联发科官网，资料来源：大立光电官网， 图17：截至2019年10月F-TPK营收及增速图18：截至2019年10月鸿海营收及增速资料来源：TPK宸鸿官网，资料来源：鸿海官网，液晶面板：2019年10月，群创光电营收同比下降11.57%，友达光电营收同比下降24.59%，面板价格自2017年中开始至今价格跌幅已超过50%，加上市场供过于求压力暂未缓解，两家公司业绩表现较为低迷。图19：截至2019年10月群创光电营收及增速图20：截至2019年10月友达光电营收及增速资料来源：群创光电官网，资料来源：友达光电官网，3行业资讯3.1国家大基金二期注册成立国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司(简称“国家大基金二期”)于2019年10月22日注册成立，注册资本为2041.5亿元。国家大基金二期共27位股东，均为企业法人类型，其中包含中国电信、联通资本、中国电子信息产业集团、紫光通信、福建三安等机构。 2014年9月国家集成电路产业投资基金一期成立，募集资金1387亿人民币，在大基金一期投资项目中，芯片制造公司占比67%、设计公司占比17%、封测公司占比10%，设备和材料投资公司占比6%。国家大基金二期预计将会加强对半导体材料和设备公司的投资力度，同时，相关产业政策预计将会陆续出台，在中美贸易战和华为中兴事件的推动下，国内半导体产业的自主可控进程将显著加快。3.1苹果发布2019财年第四季度财报10月30日，苹果发布2019财年第四季度财报，本季度实现营收640亿美元，同比增长2%，超出市场预期；实现净利润136.86亿美元，同比下降3%，本季度稀释后每股收益达到3.03美元，较去年同期上涨4%。分产品看，iPhone本季度实现营收333.62亿美元，同比下滑9.23%，Mac本季度实现营收69.91亿美元，同比下滑4.75%，iPad本季度实现营收46.56亿美元，同比增长16.90%，可穿戴设备、家用产品及配件本季度实现营收65.20亿美元，同比增长54.39%，其中，Airpods销量增速较快，预计2019年出货有望超过6000万，同比增速超过100%。分区域来看，本季度美洲地区销售额同比增长6.56%，其他亚太地区（除中国和日本）销售额同比增长6.62%，大中华区销售额同比下滑2.43%，日本地区销售额同比下滑3.47%，欧洲销售额同比下滑2.83%。由于苹果今年调整了新品定价策略，iPhone11销量优于预期，导致本季度大中华区销售额降幅有所收窄，由于2020年苹果将推出iPhoneSE2以及5G新机，业绩表现有望进一步回暖。3.2中芯国际发布三季度财报11月12日，中芯国际发布2019年第三季度财报，本季度实现营收8.16亿美元，同比下滑4.0%，环比增长3.2%；实现归母净利润1.15亿美元，同比增长333.5%，环比增长521.0%。从工艺制程上看，150/180nm制程收入占比为35.8％、55/65nm制程收入占比为29.3％、40/45nm制程收入占比为18.5％、110/130nm制程收入占比为6.6％、250/350nm制程收入占比为4.2％、28nm制程收入占比为4.3％、90nm制程收入占比为1.3％，目前公司能够量产的最先进制程为28nm工艺，收入占比较低，和国际先进水平相比还存在一定差距。公司14nm制程已实现量产，且计划年底前进行12nmFinFET的风险试产，预计公司将受益于国内半导体自主可控进程加快和华为产业链本土化，在下游需求增长的拉动下走出经营调整阶段，迎来业绩增长期。 4投资策略2019年10月，申万电子板块跑输大盘2.08个百分点，在申万28个行业中排名第11，TWS耳机行情表现抢眼，5G相关个股高位盘整，板块单月窄幅震荡，整体表现平淡。从行业基本面上看，2019年前三季度行业营收规模逐季下滑，盈利能力逐季回升，板块公司业绩分化明显，在宏观经济下行压力及中美贸易战对下游需求的明显扰动下，行业业绩主要依靠消费电子、5G通信PCB以及相关半导体厂商贡献。中期来看，5G商用是电子板块核心主线，华为产业链国产替代厂商的技术突破和产品验证进展同样是推动行业业绩增长的重要动力，中国电子产业经历了模组制造的快速崛起后，可能迎来上游芯片自上而下和下游终端自下而上的平台化整合，相关龙头公司有望超预期成长。从现在的时点看，行业整体估值目前接近历史后20%分位，板块近期经历估值调整后，部分公司估值护城河逐渐显现。在中美贸易战持续拉锯和宏观经济环境疲软的背景下，行业业绩分化有加剧趋势，在“5G+自主可控”的投资主线下，具备业绩持续成长性和技术护城河的标的将得到市场长期关注，建议关注估值调整到位后的相关个股机会，但需要注意中美贸易战未来较长时间持续对电子板块的扰动以及全球经济下行的影响，综合考虑宏观、行业等多维因素，维持电子板块“同步大市”评级。5风险提示下游需求不及预期、5G基站建设进程不及预期、中美贸易战走势存在不确定性、汇率波动风险