银行行业中期策略报告：风雷渐起，大浪淘金

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1、目录索引核心要素回顾与展望：货币回归中性，基本面下行6风雷渐起：金融供给侧去产能6实际、名义、潜在经济增速仍在下行6ROIC又回到名义利率下方7杠杆高位是当前银行业乃至宏观经济的核心约束8近10年我国宏观杠杆率上升约112个百分点8市场化去杠杆已经开启，金融去产能可能来临10利率下行：货币环境被动宽松13财政政策仍在扩张趋势中，但预计扩张力度逐季下行13货币政策回归真中性，但中性不排除降准可能14包商银行事件压制信用扩张，无风险利率可能在三季度加速下行16大浪淘金：资产质量检验优质银行18资产扩张与定价：金融严监管叠加有效需求走弱，资

2、产扩张与定价受制约18负债成本：存款成本仍有上行动力，广义同业负债成本预计分化20净息差：预计延续回落，大型银行相对受益21中间业务收入：资管转型阶段，中收承压22资产质量：资产质量周期向下，分化将成行业常态23对公业务1：存量风险继续暴露，政府补贴退潮，对公不良压力仍存24对公业务2：大型银行基础设施贷款占比高，短期来看相对受益25对公业务3：预计中西部地区银行不良化解压力相对较大26零售业务1：信用卡债务在快速累积，偿债压力上升，风险已在积聚27零售业务2：零售战略分化：股份行发力信用卡，大行主攻按揭28零售业务3：信用卡不良率呈

3、上升态势，风险已在暴露29信用成本：股份行和城商行抵补能力相对偏弱，信用成本有上行压力29经营稳健的银行将在周期洗礼胜出30海外银行业同样经历过大浪淘金31风险分层：优质银行估值提升36同业刚兑打破，无风险利率下与风险溢价上并行36风险（权益）类资产配置将提升，优质银行相对估值继续上行36选股与择时：建议配置国有大行和优质龙头，8月中报期是切换窗口39风险提示40第38页共38页图表索引图1：实际&名义GDP增速仍在下行（%）7图2：实体投资回报、银行资产收益率与银行不良生成率（%）7图3：非金融企业部门、居民部门和政府部门杠杆率（%

4、）8图4：十年前，我国是新兴经济体的杠杆率（%）9图5：目前，我国宏观杠杆率接近发达国家平均水平（%）9图6：企业和居民部门是这十年主要加杠杆的部门（%）10图7：企业和居民部门是这十年主要加杠杆部门（%）10图8：银行业信用开始分化（%）12图9：广义财政扩张与名义GDP增速（%）13图10：近年财政支出进度对比（亿元，%）14图11：2019年2月份以来，货币政策宽松力度减弱（%）15图12：5月份下旬后，基础货币投放脉冲式上升（亿元）15图13：基础货币投放中，外汇占款贡献下降，对银行债权贡献上升（%）16图14：央行其他资产变

5、化对基础货币投放的贡献值得关注（亿元）16图15：非金融信用债发行融资一览（亿元）17图16：主体AA级及以下非金融信用债发行融资一览（亿元）18图17：十年期国债可能迎来新一轮加速下行18图18：行业整体降杠杆（倍）19图19：有效需求走弱，生息资产收益率面临一定压力（%）19图20：计息负债成本率对比（%）20图21：银行间同业拆借加权利率:1个月（%）20图22：2019Q1行业息差向下拐点显现，板块内部分化（%）21图23：大型银行存款占计息负债比重高（%）21图24：银行理财预计维持低速增长（万亿元）22图25：中收贡献率下

6、降主要是受资管新规影响（%）23图26：ROIC与资金成本之差萎缩，银行不良生成上行（%）23图27：预计各子板块不良生成上行，幅度分化（%）24图28：2017年末商业银行贷款主要行业占比与不良贷款占比（%）24图29：2018年末，五大行对公贷款中基础设施行业占比高（%）25图30：基础设施行业A股非金融上市公司隐含不良率相对较低25图31：东部地区、中部地区、西部地区商业银行不良贷款率（%）26图32：东部地区、中部地区、西部地区A股非金融上市公司隐含不良率（%）26图33：2018年末信用卡应偿信贷总额/GDP（现价）上升至7

7、.61%（%）27图34：居民部门债务占可支配收入比突破100%（%）27图35：A股上市五大行和股份行信用卡应收账款2015-2018年均复合增速以及2018年同比增速对比（%）28图36：A股上市五大行和股份行零售贷款/贷款总额以及个人住房贷款/零售贷款对比（%）28图37：2019Q1数据来看，A股上市股份行和城商行贷款减值准备余额/风险加权第38页共38页资产比例偏低（%）30图38：A股上市银行风险加权资产收益率对比（%）30图39：A股上市银行拨备贡献率对比（%）31图40：经济由高速增长转为高质量增长，金融供给侧改结构自

8、发转变（%）31图41：储蓄协会在储贷危机中倒闭出清的数量最多（%）32图42：负债来源依赖客户存款的中小银行在利率曲线倒挂时期受伤严重（%）32图43：80年代初期“滞涨”时期结束后，货基规模仍保持向上动能（百万美元，