电力行业蒙华铁路专题深度报告：供需格局向好＋蒙华铁路投产，华中区域火电迎来配置时点

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1、请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明投资案件结论和投资建议受益于鄂湘赣三省电力需求强劲及蒙华铁路投产重塑华中地区煤炭供需格局，我们认为华中地区火电上市公司为当前最具投资价值的电力标的之一，推荐湖北能源，建议关注长源电力、华银电力和赣能股份。原因及逻辑鄂湘赣三省电力需求向好，火电利用小时数有望保持高位。在当前产业转移、东部沿海能源双控背景下，我们判断2019年各省用电需求增速或出现分化，鄂湘赣三省用电需求有望维持高增速，电力供需格局显著优于全国平均。我们预计鄂湘赣三省火电利用小时数有望保持高位

2、，其中湖北省2019、2020年火电利用小时数较2018年小幅下滑，但较2017年仍大幅提升400-500小时；湖南、江西两省电力供需格局趋紧，火电利用小时数有望继续攀升。蒙华铁路投产有望彻底重塑华中地区煤炭供需格局，大幅降低鄂湘赣三省煤价。煤炭供给侧改革以来，华中地区由于煤炭品质不佳成为去产能重点区域，鄂湘赣三省煤炭对外依存度逐年攀升，加之缺乏直达铁路，三省煤价涨幅显著高于全国平均水平，目前成为全国电煤价格最高的省份之一。蒙华铁路为我国在建最长的运煤专线，预计2019年10月投产，届时华中地区煤

3、炭供需格局将得到彻底重塑，根据我们测算结果，陕蒙地区煤炭运送至湖北、湖南运输成本有望降低60-80元/吨。入炉煤价有望在产地煤价下跌的基础上进一步降低，华中地区火电上市公司业绩弹性显著释放。有别于大众的认识当前火电公司普遍处于盈利低点，在增值税下调3个百分点、产地煤价下跌预期、供需格局改善三重利好背景下，我们判断火电板块整体迎来配置时点。从电力供需格局及入炉煤价下跌幅度两个维度看，我们认为华中地区火电公司为最具投资价值的标的之一。1）预计2019年起全国各省份电力需求增速将出现分化，华中地区受益于

4、产业结构调整、后发优势等用电量增速有望好于全国平均水平。2）蒙华铁路预计2019年10月投产，届时将彻底重塑华中地区煤炭供需格局。我们判断蒙华铁路初期运力投放以湖北为主，蒙华铁路主要替代“海进江”方式，电煤运输成本有望较“海进江”方式降低60-80元/吨，华中地区火电公司业绩弹性显著。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录引言：华中地区火电公司迎来配置时点81.湖北：供需趋于宽松火电利用小时数有望维持高位111.1需求端：电能替代拉高用电需求预计未来增速小幅下滑111.2供给端：机组投产冲

5、击有限利用小时数整体维持高位142.湖南：电力供需格局趋紧助力火电消化来水改善冲击162.1需求端：有色化工用电量企稳整体用电增速恢复162.2供给端：短期无新增水火机组火电受水电影响大幅减弱203.江西：短期难改用电紧张火电利用小时数继续上行223.1需求端：后发优势明显用电需求持续高增长223.2供给端：丰城事故拖累火电建设进程短期难改用电紧张264.华中地区缺乏运煤通道电煤价格位居全国前列294.1煤炭去产能重塑全国煤炭格局推高鄂湘赣对外依存度294.2运输不畅导致鄂湘赣电煤价格高企325.

6、蒙华铁路投产在即华中地区煤价有望大幅降低335.1蒙华铁路横贯中部地区，有望重塑全国煤炭运输格局335.2预计蒙华铁路初期主要替代海进江运价有望大幅降低376.重点公司介绍396.1湖北能源：三峡旗下能源平台水火共振业绩向上406.2长源电力：国家能源集团旗下火电企业毗邻蒙华铁路436.3赣能股份：江西地方火电企业受益全省电力供需趋紧446.4华银电力：电力供需格局改善助力公司扭亏为盈46请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表目录图1：申万火电板块平均ROE情况8图2：申万火电板块PB估值

7、情况8图3：我国火电装机容量增速持续下滑8图4：我国电煤价格指数2018Q4首次同比下滑8图5：2018年分省用电增速（单位：%）9图6：2019年1-2月分省用电增速（单位：%）9图7：鄂湘赣三省火电利用小时数近年走势及19、20年预测10图8：湖北省2018年全社会用电量结构11图9：湖北省用电量及增速（亿千瓦时）12图10：湖北省分产业用电量增速情况12图11：湖北省四大高耗能产业用电量增速12图12：湖北省2018年用电量增量贡献度12图13：湖北省粗钢产量及增速13图14：湖北省十种有色

8、金属产量及增速13图15：湖北省电源装机增速（不含三峡，百万千瓦）14图16：湖北省2018年底电源装机结构（万千瓦）14图17：湖北省电源利用小时数情况14图18：湖北省电源利用小时数同比变化情况14图19：湖南省2018年全社会用电量结构17图20：湖南省用电量及增速（亿千瓦时）17图21：湖南省分产业用电量增速情况17图22：湖南省2018年用电量增量贡献度18图23：湖南省有色及化工产业用电量（亿千瓦时）18图24：泛珠三角区域产业承接转移规划18图25：湖南省电源装机容量