中国上市金融机构外汇风险暴露基于汇改后数据的经验分析

《中国上市金融机构外汇风险暴露基于汇改后数据的经验分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、中国上市金融机构外汇风险暴露一一基于汇改后数据的经验分析陈晓莉高璐(山东大学经济学院，250100)内容提要：2005年人民币汇率制度改革后，汇率日趋浮动，使我国企业暴露在更大的外汇风险中，商业银行作为特殊的金融企业，其面临的外汇风险暴露更应得到重视．本文在对外汇风险暴露度量及其影响因素的文献进行综述的基础上，对我国上市金融机构的外汇风险暴露情况与主要因素进行了实证检验．检验的结论是：不管是对加权汇率还是分币种测算，我国银行业都面临显著的外汇风险暴露，人民币升值对其股票收益和现金流具有不利影响；外汇风险暴露不显著的金融机构平均来看，具有较

2、低的账面市值比、较低的财务杠杆比率、较少的金融衍生资产，以及较小的总资产规模、较低的外资持股比率、较低的H股比率和较少的外籍董事数量，而外币净头寸、汇兑损益，汇率对现金的影响以及外私报表折算差额等显性的外汇风险敞口指标，并不能很好地各家金融机构的夕I-；E风险暴露显著性程度保持一致．关键词：金融机构外汇风险暴露资本市场法现金流量法一、问题的提出随着中国汇率制度改革的逐步深入，以及中国的经济活动越来越多地融入全球经济中，中国微观经济主体所面临的汇率风险日益凸显出来。特别是，在汇率制度改革之前，一个普遍的担忧是，汇率变动会冲击中国脆弱的金融体

3、系。那么汇率制度改革所带来的汇率变动以及国民经济活动的调整，是否影响了中国的金融机构?如果有影响，那么这种影响的主要决定因素有哪些?本文就是基于这一考虑，利用汇率制度改革后中国上市金融机构的数据来对其外汇风险暴露状况和其主要决定因素进行分析。．二、理论分析从布雷顿森林体系崩溃以后，对微观主体外汇风险暴露的研究就开始受到关注，理论研究表明汇率变动会使得国内公司的国际活动，现在和将来的现金流的波动性大大增)J口(Bartovetai．，1996)。现金流的波动不仅增加了公司参与资本市场的可能性，也增加了融资成本，且降低了投资水平以及公司价值(

4、e．g．ShapiroandTitman．1985；Lessardl1990；Stulz．1990；Frooteta1．11993；MintonandSchrand．11999)。有许多不同的方法来分析汇率变动如何影响公司价值。．外汇风险暴露的传统定义是：有可能遭受外汇风险的公司未来现金流的价值大小。相关利益者遭受的外汇风险来自于汇率变动的不确定性，不管是正暴露(即汇率变动有利于自己而获益)还是负暴露(即汇率变动不利于自己而受损)，都是外汇风险暴露。外汇的持有者和企业的经营者规避、管理外汇风险暴露就是要消除汇率的不确定性给自己未来利益带来

5、的不确定性。StulzandWilliamson(2000)将整个汇率变动对公司价值的影响区分为交易．合同风险暴露、折算风险暴露和竞争风险暴露。按照一般教科书的标准表述，外汇风险暴露分为三类：交易风险暴露，指非预料的汇率变化能够对企业应收账款和应付债务等尚未实现的且未套期保值的未来的交易现金流的价值产生影响的程度；经济风险暴露，指非预料的汇率变化能够影响到的企业未来的现金流的现值的大小；会计风险暴露，也叫折算风险暴露，是指跨国公司合并后的财务报表受汇率波动影响的程度。同一般的生产企业一样，金融机构的外汇风险暴露也主要来源于交易风险、经济风

6、险和折算风险。从理论上来讲，金融机构的经济风险和折算风险的含义与一般生产企业是一样的，但交易风险的具体来源有明显不同。从交易风险的角度来讲，商业银行#I-#E风险产生的两个来源一是持有外币资产负债，二是参与外汇交易。一方面，随着国际经济和贸易往来的迅速发展，提供更多的外币融资服务使得银行持有更多外币资产和负债。另一方面，随着金融市场的发展，外汇交易日益成为一个主要的交易品种，银行根据外币价格的变化进行投机以获利，使商业银行成为外汇市场的主要参与者。为客户提供外汇服务和在外汇市场上投机都使得银行的资产负债表中产生外汇头寸。随着汇率的变化，该

7、头寸的价值发生相应的变化，造成银行收益的不确定，表现为汇率风险。具体到我国，目前商业银行的交易风险主要表现为四个方面：一是资产负债的汇率敞口风险；二是由于OTC等交易方式的特点，使得商业银行结售汇等中问业务汇率风险增加；三是远期结售汇业务等外汇衍生产品所带来的外汇敝口风险；四是由国家通过外汇储备注资、通过境外上市或引进战略投资者融资而形成的外汇资本金也可能因为汇率变动而产生风险。三、现有经验研究综述(一)研究方法综述关于上市公司外汇风险暴露的度量方法，可以归结为两类：现金流量法和资本市场法。现金流量法通过估算公司现金流或经营收入对汇率变动

8、的敏感程度来衡量其外汇风险暴露，而资本市场法则是通过估算公司的股票收益率对汇率变动的敏感程度来衡量其外汇风险暴露的。1、现金流量法现金流量法强调从企业内部实际经营的角度刻画汇率变化对企业的影响