新湖研究2019年黑色年报

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1、寒水自碧暮色渐起——2019年黑色板块投资策略序言2016年以来，煤炭、钢铁表现靓丽，价格、利润均大幅修正。去产能促使焦煤、焦炭领涨黑色，铁矿、螺纹、热轧则受需求和成本支撑大幅上涨。2017年钢铁中频炉去产能叠加供暖季环保限产，钢材利润大幅修复，全年平均利润865元/吨，较2016年大幅回升950%，利润修复基本符合我们在2016年底的预期，但修复的幅度超出预期。2017年经济工作会议将环保写入三大攻坚战，2018年环保成为黑色产业链交易的核心逻辑之一，左右着黑色单边行情以及产业链利润分配。此外

2、板材类需求下滑在三季度末发力，最终拖累黑色下行。从节奏看，2018全年黑色表现为“跌-涨-跌”三个阶段。春节过后库存累幅巨大，需求推迟至4月份下旬启动，1-3月底黑色高库存下贸易商抛售，华东螺纹现货从年初的4300元/吨下跌至3500元/吨附近，跌幅20%附近；4月初开始，经历了快速去库存之后，需求缓慢启动，叠加非采暖季限产执行，黑色开启上行之路，持续上涨至8月中下旬；进入8月月底之后，长材和板材消费发生分化，长材受地产影响保持坚挺，而板材则受汽车家电消费的下滑而走弱；进入11月份，环保限产取消

3、“一刀切”，产量居高不下，黑色集体下挫，钢厂利润被压缩。2018年黑色的关键词可以总结为：二三季度环保超预期、四季度取消“一刀切”环保落空，汽车家电需求弱爆，地产支撑长材。2019年这几个方面有所变化，其一，供给侧改革临近尾声，环保限产让位“保经济”，钢材、煤炭中上游供给端扰动因素减少，供给弹性减弱；其二，地产销售下行，地产商拿地积极性减弱，受资金偏紧影响，地产开工及投资预计全年大幅回落，地产引发的工业品补库预期下滑，工业品需减弱；第三，上下游利润再分配。2016年-2018年供给侧改革导致中上

4、游原材料利润、价格修正，而下游消费行业与制造业由市场化初期过度到利润压缩周期。在需求下行周期，下游行业资产负债表率先调整，2019年这种调整或将传导至中上游，中上游煤炭、有色价格回落，利润被压缩。由此，我们预期2019年供给侧改革对黑色影响减弱，而转向以需求为导向。随着地产投资开工下滑，黑色整体价格重心下移，中上游让利下游加工企业。行业利润再分配：2016-2017煤炭利润大幅改善，2017-2018年钢厂利润修复，2019年钢厂利润被压缩，并最终拖累上游，高估的煤炭中长期下行风险大。由此，20

5、19年黑色策略如下：（1）炉料5-9正套，成材5-10正套；（2）上半年关注做空成材利润机会，做空螺矿比；（3）下半年上游成本下行打开黑色下跌空间；（4）上半年关注买长材空板材机会。一、行情回顾标的12018年初2018年12月下旬涨跌幅2018年均价2017年均价涨跌幅铁矿石75.2070.40-6.38%69.4071.32-2.69%螺纹钢43303840-11.32%412938078.46%热轧卷板42503790-10.83%410437419.71%焦炭24502410-1.63%

6、2350208412.76%焦煤（美金）196.51970.25%192.28171.36`12.21%动力煤703609-13.37%6506381.89%图表1：铁矿石行情回顾数据来源：wind、新湖期货研究所图表2：螺纹热卷现货行情回顾数据来源：wind、新湖期货研究所1报价参考：普氏62%Fe;上海主流HRB40020螺纹；日澳长协冶金煤；天津港准一平仓价；秦皇岛5500大卡平仓价。图表3：焦煤焦炭现货行情回顾数据来源：wind、新湖期货研究所图表4：动力煤现货行情回顾数据来源：wind

7、、新湖期货研究所二、终端需求：地产开工预期走弱，基建对冲经济下行1、房地产：赶工逐步走弱，开工与竣工劈叉预计在明年修复从销售端来看，2018年国内房地产销售增速持续走低。房地产销售走差，导致房地产企业，特别是三四线的项目均加速建设。2018年国内房地产新开工数据一直表现很强劲。由于房地产企业对后期市场偏悲观，加之今年国内棚改政策发生改变，棚改货币化结束走向实物化。这样会导致三四线城市未来房屋的购买力预期走弱。2018年上半年国内进行去杠杆，房地产企业资金紧张。导致房地产企业加速手上的土地变现，很

8、多地区出现赶工的情况。从而导致2018年国内房地产新开工一直维持高位，今年的建材需求大幅好于预期。但是由于今年一直存在赶工的情况，因此，导致2019年房地产的施工有很大一部分提前完成。从而导致2019年房地产对建材的需求提前释放的可能性较大。后期房地产新开工数据是重点关注的指标。国内房地产市场预期较差，加上经济下行压力较大，市场普遍预期政府将放开市场调控。2018年国内房地产市场更多是三四线城市支撑，而三四线城市限购的城市不多。因此，此次房地产限购放松恐难有效的支撑市场。图1：地产销售走弱，开工