黑色产业年报：国内外格局突变，黑色不悲不喜

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1、1宏观回顾及展望2018年中国经济是内忧外患，上半年，内部主动去杠杆，外部美联储加息，二季度中美贸易战，以及美国对全球多个国家发生贸易摩擦，全球经济可谓是雪上加霜；中美经济走势、货币政策走向及资产价格走势均出现分化，在此背景下，国内货币和财政政策均出现适时地调整。不过由于房地产调控依然严峻，以及基建受去杠杆约束，切断了两大传统融资主体加杠杆的能力和空间，因此社融信贷收缩、经济增速下滑更加严峻。三季度经济增速大大低于市场预期，同时分项数据下行严重，投资、消费细项数据供需年底呈现供需两弱局面，PPI走低，带来通缩预期。以及中美贸易关系的前景仍朴素迷离，虽然G20会议中美双方领导人对中美贸易带来转机

2、，但是美国对华为高管孟晚舟事件再次给中美贸易谈判带来较大的阻力，对于中国外需难言乐观。进入2019年，国内金融监管相较2018年会有所放松，从中央经济工作会议中看出，宏观政策政策相较去年更加积极，同时也可以看出政府的底线思维仍在，2019年宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求。从货币政策角度看，未来一年稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，改善货币政策传导机制，提高直接融资比例。同时积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费。以及从美联储12月中旬的会议纪要中看到在2018年四次加息后，美联储利率决议声明

3、中暗示明年加息两次，虽暗示了经济增长的不及预期的疲弱信号，但是相较三季度的声明货币政策也明显有了改变。我们认为在2018年经济下滑的趋势下，政府政策重心发生了积极的调整，同时在2019年释放了更加积极的政策措施应对，虽然房地产调控仍然延续，但是在因城施策、分类指导，坚持”房住不炒”，完善健全住房保障体系的定位的前提下，住建部明确“稳地价，稳房价、稳预期”的目标，房地产投资不会出现大幅的下滑，房地产的新开工面积仍会保持较高的增长格局。同时基建作为逆周期调节的主要宏观对冲策略工具，地方政府专项债券规模的大幅度增加，将为基建提供新的动能。这也都对2019年国内商品需求提供了较强的支撑。2行情回顾20

4、18年随着供给侧改革持续深化，“十三五”规划中要求到2020年钢铁化解过剩产能1-1.5亿吨，去产能任务已提前完成，钢铁行业去杠杆、去库存均已实现。虽然年初受到开工延后，冬储托盘资金抛售，以及美国对中国贸易摩擦的影响，钢材价格短暂的出现大幅回调，但2-3季度钢材价格整体受供给侧改革和环保政策的影响持续上行。钢2013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-

5、022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-07厂利润大幅提升，螺纹钢、热轧卷板生产制造利润均超千元。截止2018年10月钢铁行业整体负债率下降至63.7左右，低于去年同期1.26。销售利润率显著提升至6.68，高于去年同期两个百分点。黑色金属冶炼及压延加工业:资产负债率月黑色金属冶炼及压延加工业:销售利润率月71.0069.0067.0065.0

6、063.0061.0059.0057.0055.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00图1企业负债率下降图2利润率持续回升资料来源：Wind中原期货资料来源：Wind中原期货上海螺纹利润上海热轧利润产量:粗钢:累计同比月2,200.001,700.001,200.00700.00200.00-3002.00016-06-012017-06-012018-06-0114.0012.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00在高利润的促使下，钢厂生产的积极性提高，同时环保生态部对于2018-2019年采暖季限

7、产的措施相较2017-2018年度力度有所放松，环保的压力相对减轻，供给增加的预期加强。因此钢厂产量持续性的大规模释放，1-11月粗钢累计产量增长6.7，钢材累计产量增长8.3。再叠加国内宏观经济超预期的下行，三季度GDP仅增长6.5，以及中美贸易摩擦的持续，制造业的持续下滑，对经济增长的预期大幅放缓。在此背景下，冬季淡季的来临，采暖季减产预期落空，产量居高不下，引发市场的恐慌，同时贸易商对于今年