新湖研究2018 年黑色年报

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1、新湖研究2018年黑色年报目录主办：新湖期货研究所编委：马文胜许英杨熙东黄仟庭商品策略李显军陈涛宏观预期博弈产业现实，钢铁行业居安思危.................1戎萍何芳钢铁：高利润刺激产量释放，明年仍有新增产能.............6金玉卫陈清矿石：产能释放进入尾声，需求结构性差异掩盖主要矛李强盾...................................................12统编：周小燕煤焦：供应平稳，需求决定节奏.........................18责任编辑：李强蒋林动力煤：缺口收窄，注意把握季节性行情.........

2、.........31付得玲王永锋玻璃：供需矛盾缓解，但难改下行趋势....................41王志萍李明玉陈燕杰姜秋宇孙匡文边振男袁照姚瑶刘英杰袁晓敏司敬博姜威刘健周小燕秦嘉伟曹凯孙昺何建严丽丽强子益李毅翔柳晓怡袁蒙宏观预期博弈产业现实，钢铁行业居安思危序言2016年以来，煤炭、钢铁表现靓丽，价格、利润均大幅修正。去产能促使焦煤、焦炭领涨黑色，铁矿、螺纹、热轧则受需求和成本支撑大幅上涨。2017年钢铁中频炉去产能叠加供暖季环保限产，钢材利润大幅修复，全年平均利润865元/吨，较2016年大幅回升950%，利润修复基本符合我们在2016年底的预期，但修复的幅度超

3、出预期。2017年钢铁去中频炉+环保限产是主逻辑，炉料基本跟随成材上涨，其中焦煤焦碳受供应缺失影响涨幅较大，而铁矿石供应继续回升，表现相对疲弱。虽然产业内部供给缺失较多，库存维持在历史低位，但宏观预期受地产调控等因素影响，经常与产业基本面背离，这导致盘面经常贴水幅度巨大。从节奏上看，全年黑色表现为“跌-稳-涨-跌-涨”几个阶段。2017年3月，受累于板材及矿石主动去库存，黑色旺季下跌，螺纹被动跟随板材和炉料下行；4-月底至6月初，宏观数据疲弱，外汇占款下滑，金融去杠杆，地产调控从严，但现货表现坚挺，最终导致盘面螺纹贴水超过800元/吨，贴水幅度创新高；从6月上旬开始，中频炉减产

4、的效果开始显现，市场通过提高入炉品、加大废钢比、降低出口等方式来弥补供需缺口，8月底从库存看，因为中频炉引发的缺口基本补好；9月中旬开始，环保限产对需求的影响提早体现，宏观数据疲弱，叠加10月份十九大召开，需求环比下滑明显，黑色迎来大幅回调行情；10月底-11月底，下游赶工，环保限产开始对供给有所体现，华东地区成材大幅飙涨25%以上，进入12月上旬，因为赶工带来的需求回升有所放缓，成才段季节性进入季节性累库存阶段。2017年黑色的关键词可以总结为：需求平稳偏强，供给侧改革中频炉关停，供暖季限产，钢厂利润创纪录。2018年这几个方面有所变化，其一、供给侧改革将持续，例如2018年

5、煤炭还有1亿吨以上、钢铁还有5000万吨的去产能幅度，但煤炭同时也开始释放产能，而钢铁的去产能边际影响有所下滑；其二，需求受金融去去杠杆影响比2017年下滑；第三，高利润长期维持刺激僵尸高炉复产，部分新增高炉投产，电弧炉新增以及复产产能均将在2018年二季度冲击市场，超高利润或将不可持续，利润将回归至正常300-500区间。由此，我们预期2018年一季度，黑色将继续受利于环保限产带来的供给缺失支撑，1805合约易涨难跌，而进入二季度-三季度，随着高炉电弧炉大量复产，高利润将被打压，四季度需求下滑和环保限产将继续博弈，利润有所回升。由此，2018年黑色策略如下：（1）炉料5-9正

6、套，成材5-10正套；（2）一季度逢低买炉料5月合约，铁矿在490-520区间买入，焦炭在1800-1900区间买入，焦煤在1200-1300区间买入；（3）关注1810合约做空利润的机会。1一、行情回顾2017年12月1标的2017年初涨跌幅2017年均价2016年均价涨跌幅下旬铁矿石78.3574.64.79%71.2858.4521.96%螺纹钢3150451043.17%3799241257.5%热轧卷板3780430013.76%3733272437.04%焦炭2180245012.39%2040132654.02%焦煤（美金）217.5231.56.44%189.5

7、3146.5129.36%图表1：铁矿石行情回顾数据来源：wind、新湖期货研究所图表2：螺纹热卷现货行情回顾数据来源：wind、新湖期货研究所1报价参考：普氏62%Fe;上海主流HRB40020螺纹；日澳长协冶金煤；天津港准一平仓价；秦皇岛5500大卡平仓价。2图表3：焦炭现货行情回顾数据来源：wind、新湖期货研究所图表4：焦煤现货行情回顾数据来源：wind、新湖期货研究所二、终端：政策调控叠加货币收紧，宏观预期并不乐观（1）房地产：投资紧跟销售，边际逐步转弱对于房地产而言，本轮牛市的持